Se espera más de BMW

Los resultados presentados por BMW en el tercer trimestre son ligeramente mejor de lo esperado en EBIT frente al consenso, pero están por debajo de nuestras expectativas (+1,1 % vs +1,6 % BS(e) y +0,6 % consenso) donde los márgenes del grupo estuvieron en línea (10,2 % vs 10,5 % BS(e), 10,2% consenso y 10,5% en 3T’15) gracias al repunte de rentabilidad de servicios financieros (24% EBIT; 9 % vs 8 % BS(e) y consenso y 8,2 % en 3T’15).

Pese a estar ligeramente por encima de lo esperado en EBIT, creemos que son un rendimientos de baja calidad dada la peor evolución vista en Autos (70 % EBIT), donde los márgenes han estado por debajo de lo esperado (8,5 % vs 9,3 % BS(e), 8,8 % consenso y 9,1 % en 2T’15) afectados por: (i) Ciclo de producto negativo (Serie 5, X3 al final del ciclo de vida) y (ii) peor mix geográfico dados los elevados crecimientos en Europa (región con los márgenes más bajos).

Con todo, confirman objetivo 2016 de margen en Autos (~70 % EBIT) del 8 %/10% (vs 9,4 % BS(e) y 9,1 % a 9 meses’16), objetivo que a pesar de estos rendimientos  sigue siendo alcanzable. En todo caso, para cumplir nuestros números de EBIT’16, BMW debería hacer 2.324 M euros de EBIT en 4T’16 (+5,9 % vs 4T’15). Esto dependerá notablemente de la evolución de los márgenes de Autos en el cuarto trimistre de 2016 (que debería estar ~9,5 %), que una vez vistos los del tercer trimestre de 2016 nos hace ver esto como algo que no será fácil de alcanzar.

En definitiva, esperamos una negativa acogida de los rendimientos  (ante la desaceleración de márgenes en Autos), si bien creemos que gran parte de estas dudas se encuentran recogidas en precio (-14 % vs ES50 en 2016) y la situación del ciclo de producto es conocida (esperamos que mejore en 2S’17), por lo que esperamos que la decepción sea limitada y el impacto se reduzca al corto plazo. Comprar P.O. 84,00 euros/acc. (potencial +11,66 %).

Rendimientos tercer trimestre 2016 frente a rendimientos tercer trimestre de 2015: 

• Ventas: 23.362 M euros (+4,6% vs +2,3% BS(e) y +3,8% consenso)
• EBIT: 2.380 M euros (+1,1% vs +1,6% BS(e) y +0,6% consenso)

Resultados de los primeros nueve meses del año frente al mismo periodo del año anterior:

• Ventas: 69.229 M euros (+3,0% vs +2,3% BS(e) y +2,8% consenso)
• EBIT: 7.562 M euros (+2,2% vs +2,3% BS(e) y +2,0% consenso)

Análisis: Óscar Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.