El lujo, infalible para L’Oréal

Las ventas de L’Oréal en el tercer trimestre del año han estado en línea con lo esperado aunque con una sorpresa positiva en la evolución de las ventas comparables tras registrar un incremento del 5,1 %, que implica superar nuestras previsiones (+4,4 % estimadas por Banco Sabadell y las de consenso (+4 %), y que supone una aceleración frente al incremento del 4,3 % del segundo trimestre de 2017.

Como era de esperar, la división que más contribuye a esta aceleración es la sección de productos de lujo (~33 % de las ventas), que cumple ampliamente todas las expectativas con unas ventas comparables del +11 % en el tercer trimestre de 2017 (frente a +8 % esperado y +9 % en el segundo trimestre), especialmente en Asia (~23 % ventas del grupo; +15% ventas comparables frente a +9 % en segundo trimestre 2017).

Por el contrario, los productos de consumo (~46 % ventas) y los productos profesionales (~13 % ventas) no terminan de recuperar el ritmo de crecimiento y los ingresos comparables se sitúan por debajo de lo esperado (+2,3 % y +0,5 % frente a +3 % y +1 % previstos respectivamente). Es más, concretamente en el caso de productos de consumo los ingresos comparables se desaceleran ligeramente (+2,3 % en tercer trimestre frente a +2,4 % en segundo trimestre), por la debilidad que está mostrando particularmente EE.UU. (~29% ventas; +1,3% comparables en tercer trimestre frente a +2,4 % en el segundo trimestre).

De cara al resto de 2017, L’Oréal confirma que crecerán a tasas superiores al ~+4 % del sector (frente a +4,5 % estimado por Banco Sabadell), algo que en todo caso no es novedad y que ya están consiguiendo. En todo caso, confirman que esto se da sólo gracias a productos de lujo ya que en su división de productos de consumo el ritmo de crecimiento es similar al mercado (y como ya hemos comentado claramente inferior al del grupo y al histórico de esta división, ~+4 % en 2011/16).

Con todo y a pesar de que el mercado entendemos que reaccionará de manera positiva a esta publicación, nosotros lo aprovecharíamos para vender ya que la mejora vista en productos de lujo no es suficiente para impulsar de forma determinante nuestras estimaciones, ni para justificar los múltiplos elevados a los que cotiza (+9% en PER’18e vs media 2011/17 y +19% vs comparables), más aún con unas perspectivas de crecimiento inferiores (+5% en BDI’16/20 vs +8% en 2011/15 y vs >+7% sector). VENDER. P.O. 181,00 euros/acc. (potencial -5,98%).

Analista: Arancha Piñeiro. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comparar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible. *Fecha del informe: 3 de noviembre 2017.