NH Hoteles evita la inestabilidad

Los resultados de NH Hoteles en el tercer trimestre de 2017 han sido algo mejores de lo esperado en EBITDA por costes. El BDI sin embargo queda ligeramente por debajo de lo esperado por gastos extraordinarios ligados principalmente a indemnizaciones del plan de eficiencia. El Revpar crece un +7,6 % (frente a +9,6 % en el segundo trimestre y +11,9 % del primero y +6 %/+7 % objetivo de la compañía para el año), con un incremento de ingresos del +5,4 % (frente a +5,5 % previsto y +4 %/+5 % objetivo para el año).

Los costes por su parte crecen algo menos de lo previsto (+2,5 % frente a +2,9 % estimado por Banco Sabadell), dejando el ratio de conversión en el 66 % (frente a 61 % registrado en el segundo trimestre). Mantienen el objetivo para 2017 aportado en su Investor’s Day de finales de septiembre que supone un EBITDA hotelero de 230 millones de euros (frente a 230 millones de euros estimado por Banco Sabadell y ~233 millones de euros del consenso).

Confirman también su objetivo a largo plazo, que implica un EBITDA’18 de ~260 millones de euros (frente a 254 millones de euros estimado por Banco Sabadell y 259 millones de euros de consenso) y EBITDA estimado para 2019 de 285/290 millones de euros (frente a 274 millones de euros estimado por Banco Sabadell y ~277 millones de euros de consenso). Por su parte, la deuda neta ha quedado en los 694 millones de euros (frente a 681 millones de euros estimados por Banco Sabadell para final de año) y que supone ~3x DN/EBITDA’17.

Tras el castigo recibido (-17 % desde máximos de septiembre y -11 % en las últimas 7 sesiones; -14 % y -8 % frente a IBEX respectivamente) el valor queda ahora con potencial (+12 %). Además, creemos que parte de este castigo viene por las dudas sobre la posición de HNA (29 % NH) tras la venta con opción a compra de un 1,14 % de su participación. Sin embargo, nosotros no incorporamos en nuestro precio objetivo prima corporativa, por lo que a nivel de valoración no nos afecta y en todo caso aún no está claro cuál será el desenlace.

El otro gran efecto entendemos que es la inestabilidad política en España, pero el efecto en octubre se ha limitado a 0,5 millones de euros y la situación parece estar normalizándose (“la demanda para el 1T’18 es ligeramente inferior a la del año anterior”). Además, la visibilidad operativa parece elevada (confirman guidance) y no habría que descartar la venta de algún activo antes de final de año, que serviría de catalizador.

En concreto, de confirmarse los rumores de prensa que apuntan a la venta del hotel Barbizon de Amsterdam por ~140 millones de euros, podrían reducir su endeudamiento ~20 %. Esta venta, unida a la potencial conversión de bonos en 2018 (250 millones de euros) podrían llevar el endeudamiento de la compañía a niveles <1,5x. En múltiplos está cotizando a 9,3x EV/EBITDA’18 frente a las ~13,5x media histórica. Por todo esto, pasamos la recomendación a COMPRAR.

Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible. *Fecha del informe: 16 de noviembre 2017.