Los 3 quebraderos de cabeza de Chow Tai Fook

China es, en las últimas semanas, el quebradero de cabeza de medio mundo ya que se observa con preocupación la corrección tan intensa que están viviendo las Bolsas. Mientras subían (como el índice Shanghái Composite) un 150% en un año, nadie se preocupó de lo que estaba ocurriendo hasta que no se ha producido un rápido y contundente ajuste que se consolidará en las próximas semanas en el entorno de los 3.500 puntos para este índice representativo de la Bolsa de Shanghái.

Precisamente, el comportamiento de los parqués chinos –con independencia de sus efectos macroeconómicos a nivel mundial– supone un problema añadido al entorno de negocio de una de las compañías más representativas de lujo en Asia: la hongkonesa Chow Tai Fook (cotizada 1929:HK). En las últimas semanas, coincidiendo con el desplome de las Bolsas de Shanghái y Shenzhen, los títulos de Chow Tai Fook han caído un 8,57% hasta los 7,57 dólares de Hong Kong (HKD), acumulando una caída en términos interanuales del 33,36%.

En este sentido, Chow Tai Fook atraviesa una mala racha en su modelo de negocio gracias a la unión de tres cuestiones: la caída de los precios del oro, el movimiento de las Bolsas y la crisis del juego en Macao. Particularmente este último factor ha sido el detonante de la caída de un 17% interanual de las ventas globales a tiendas constantes en los últimos tres meses, con una caída menos acusada en China Continental (-2%). Hong Kong y Macao concentran la mayor parte de las ventas de la compañía, considerada como el centro de la compraventa de oro de joyería del mundo.

La crisis que atraviesa Macao viene determinada por la aplicación de severas medidas de lucha contra la corrupción por parte del gobierno de Beijing. Atrás quedan los 18 millones de visitantes procedentes de China Continental que se acercaron a Macao en 2013 para realizar compras de bienes de lujo (fundamentalmente oro) a precios más bajos que si tuvieran que importarlos (y, por tanto, pagando unos aranceles prohibitivos) y también a jugar en la mayor industria de casinos del mundo.

Los excesos y el juego, al igual que la corrupción, son objetivo prioritario de control para el presidente Xi Jinping, lo cual está provocando una crisis severa en marcas de lujo como Louis Vuitton, Chanel, Bulgari, Prada o la propia Chow Tai Fook, cuyas tiendas están situadas en el metro cuadrado comercial más lucrativo del mundo: el Wynn Casino de Macao. Según el analista Aaron Fischer del banco de inversión CLSA, las marcas de lujo generaron 100 millones de dólares en ventas  en el “pico” de 2013.

Entre otras medidas, el gobierno de Xi ha prohibido a todos los burócratas y los distintos miembros del Gobierno gastos suntuosos, pasajes de avión en primera clase, regalos de lujo, jugar en los casinos, estancias en hoteles de 5 estrellas, automóviles de alta gama o banquetes suntuosos en un radio de acción de 2000 kilómetros desde Macao. Los efectos de estas medidas han sido inmediatos: en el mes de enero de 2015, el flujo de turistas de China Continental a Macao ha caído un 1% mientras que los ingresos por juego se han desplomado un 49% interanual en febrero.

La caída del negocio en la antigua colonia portuguesa no es el último factor que influye sobre la situación de Chow Tai Fook. La reciente corrección de los precios del oro hasta el umbral de los 1080 dólares por onza, impacta de una forma directa sobre las cuentas de la compañía, cuyo valor añadido está en la transformación de oro para joyería y orfebrería. Es uno de los actores clave en el mercado del oro de China y, por tanto, sufre de forma directa los sell-offs de oro en el mercado de Shanghái.

La unión de estos tres factores (Macao, precio del oro y Bolsa china) apunta a un empeoramiento de las cuentas del primer trimestre fiscal. En el último año fiscal que terminó el pasado 31 de marzo, el margen operativo cayó hasta el 10,97% con una reducción de casi una cuarta parte del beneficio operativo y una erosión evidente de los retornos tanto sobre activos (9,01%) como sobre recursos propios (14,24%).

En consecuencia, tanto el beneficio por acción como el dividendo se han reducido de forma sustancial. El beneficio por acción es de 0,58 HKD mientras que el dividendo apenas llega a 0,28 HKD (un pay-out del 51% y una rentabilidad por dividendo superior al 3% anual). En 2015, la compañía ha vuelto a tener un free cash-flow negativo de 989,5 millones de dólares de Hong Kong, mientras que la deuda se reduce hasta 0,27 sobre recursos propios.

Tanto el estado de las cuentas de Chow Tai Fook como la evolución de su modelo de negocio, mueven a la prudencia en los próximos meses. Con los múltiplos actuales, el precio que casa oferta y demanda a medio plazo está en el entorno de 8,4 HKD, siempre y cuando el dividendo se mantenga (y no baje) de los actuales 0,28 HKD. Así lo expresa también el consenso de 26 analistas que siguen el valor, preguntados por Financial Times.

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