Una máquina llamada Inditex

Inditex ha publicado unos buenos resultados 1T’16, mejores de lo esperado por nosotros y el consenso en todas las líneas relevantes. Las ventas totales han crecido un +11%, con un crecimiento de las ventas LfL cercano al +10%, según nuestras estimaciones (esperábamos +9%), mientras que el tipo de cambio ha restado unos -5pp a las ventas (en línea BS(e)). El margen bruto ha crecido un +9% con una caída de -128 pbs sobre ventas (-145 pbs BS(e)) mientras que los costes operativos han crecido al +10%, de manera que el diferencial ventas-opex ha aumentado en +122 pbs (+100 pbs BS(e)) por lo que el EBITDA ha crecido un +7% (+4% BS(e) y +5% consenso).

En BDI hemos visto una mejora del +6% con un tipo impositivo menor de lo previsto compensado con también menores financieros positivos. La temporada de verano ha comenzado muy bien a tenor del dato de ventas en las primeras seis semanas del 2T, que es de +15% (sugiere ventas comparables de +8%, vs +5% 2016e BS(e) y recurrencia). El perfil de la cuenta de resultados ha sido muy similar al previsto (aunque cuantitativamente superior en ventas y beneficio) y al observado en los dos últimos trimestres: ventas comparables muy fuertes lastradas por un efecto tipo de cambio negativo.

Nuestras estimaciones para todo el año podrían subir ligeramente tras estos resultados, pero no de manera significativa (mejor LfL, nuestra estimación de +5% parece baja, pero parcialmente compensado por tipo de cambio adverso y margen bruto). Haciendo un cálculo grueso, cada +1pp de crecimiento LfL implicaría +15% en P.O. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR. Aunque ITX cotiza a múltiplos elevados (PER 2016e 28x y 25x 2017e), que compara con su media histórica de 24-26x (y 32x implícito en nuestro P.O.) la acción nos gusta por las buenas perspectivas de crecimiento (+11% TACC 15-20). P.O. 32,90 euros/acc. (potencial +17,58%).

Resultados 1T’16 vs 1T’15:

• Ventas: 4.879 M euros (+11,5% vs +10,3% BS(e) y +10,3% consenso).
• EBITDA: 955,0 M euros (+6,7% vs +4,4% BS(e) y +4,8% consenso).
• EBIT: 705,0 M euros (+6,2% vs +3,1% BS(e)).
• BDI: 554,0 M euros (+6,3% vs +2,5% BS(e) y +3,8% consenso).

Destacamos los aspectos más relevantes: La posición de tesorería al cierre del trimestres era de 5.016 M euros (vs 4.106 M euros a 1T’15), equivalente al 5,8% de la capitalización.

Análisis: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.