Invertir en la mirada: Essilor

Las ventas en el primer trimestre de 2016 volvieron a poner de manifiesto el buen momento que vive Essilor y que se basa en: la visibilidad operativa gracias a su negocio en Estados Unidos y Europa (75% ventas conjuntas) y la aceleración de los LfL (+4,8% vs +4,4% en 2T’15), donde la clave estuvo nuevamente en lentes.

Así, esperamos que la tendencia positiva continúe en el segundo trimestre fiscal (LfL de +5% BS(e) y consenso) gracias a los fuertes crecimientos en desarrollados (+4,5% LfL, donde el consumo sigue siendo clave), a la vez que los emergentes continúan demostrando fortaleza (+8,2% LfL). Esto, nos hace confiar en unos buenos resultados. 1S’16 donde el EBIT crecerá un +6% (vs +6,6% del consenso) mejorando ligeramente el margen hasta 19,2% (vs 19,1% del consenso y 19,1% de 1S’15).

Tras estos buenos indicadores de crecimiento, revisamos al alza nuestras estimaciones 2016 en EBIT hasta +9,7% (vs +9,3% antes y vs +11% consenso), ajustando ligeramente los volúmenes de ventas para el año (+7,8% vs +7,6% antes y +7,3% del consenso). Pese a todo, continuamos en la parte baja de su guidance’16 que implica un crecimiento de ventas a cambio constante del >+8% (vs +8,3% BS(e) y +9,4% en 1T’16) y deja margen para sorpresas positivas.

A largo plazo también revisamos al alza el EBIT hasta una TACC 15-20e del +9,8% (vs +8,2% antes), impulsado por la mejoría en ventas (TACC’15-20e del +7,5% vs +6,9% antes) y unos márgenes del 20,9% (vs 20,3% antes y 18,8% en 2015), algo que creemos factible (vía economías de escala) ante el fuerte crecimiento que esperamos en volúmenes. Esto supone una revisión media del +4,5% en EBIT para 2016/20.

La estrategia de Essilor para los próximos años estará enfocada en: extender su negocio en países de rápido crecimiento (TACC’15- 18e de +6/+18% vs +3% del sector), a la vez que mantienen su posición de liderazgo en desarrollados; e impulsar el segmento de Gafas de Sol (TACC’15-18e de +10%). Esto, unido a las compras estratégicas, seguirán garantizando los sólidos crecimientos que vemos en la actualidad y que están por encima de la media histórica.

Los principales riesgos a corto plazo:

• Ralentización del crecimiento en Europa (31% ventas) a causa de la posible debilidad macro por el Brexit (algo que en todo caso no vemos dado su vínculo con la salud).
• La competencia por parte del negocio on-line. En todo caso, pese a las dudas que pueda suscitar en Brexit (exposición a Reino Unido ~5%), no esperamos que EI se vea afectado significativamente como se demostró en el periodo 2007-2010 (LfL medio del +5% en Europa en el periodo de crisis). Además, su diversificación (dólar 40%) le convierte en valor refugio.

Elevamos el precio objetivo hasta 136 euros/acción (+10,7% potencial, +7,9% vs antes), tras la revisión de estimaciones comentada, y mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR. A nivel de ratios, Essilor cotiza a un PER‘16e de 30x en línea con otros líderes sectoriales (Inditex y L’Oréal) con un crecimiento en TACC’15-18e en BDI superior (+12% de EI vs +8%), por lo que creemos que dichos niveles estarían justificados.

Análisis: Óscar Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.