LVMH: Las buenas noticias continúan

Revisamos estimaciones al alza en Moda y Piel (52% EBIT). La positiva evolución de los LfLs en 3T’16 (+5% LfL en 3T’16 vs +0,5% en 1S’16), los comentarios de LVMH (y de alguno de su competidores) sobre la evolución del consumo en China (importante aceleración en 3T con crecimientos de doble dígito) nos aporta más visibilidad y nos hace posicionarnos en un escenario más positivo.

Así, creemos que el LfL en 4T’16 (publica el 26/01, ver previo en pág. 2) se situará ~+5,5%, nivel muy similar al 3T, lo que implica acabar el 2016 con un LfL del +3% (vs +0% anterior y +2% a 9meses’16). A medio plazo prevemos que puedan mantener tasas de crecimiento muy similares, con LfLs del +5,6% en 2017/21 BS(e) vs +4% anterior. Esta evolución, junto con el apalancamiento operativo del negocio, debería permitir elevar el EBIT/Ventas’16 al 28,2% (vs 27,8% anterior). En línea con esto, estimamos que esta división podrá alcanzar a largo plazo un margen del ~30,5% en 2021 BS(e). Este nivel implica +40 pbs de mejora anual (vs +10 pbs anterior), algo que vemos factible una vez recuperado el ritmo de ventas y que en todo caso es inferior al margen medio de los últimos 10 años (~31,9%).

Esta revisión en Moda y Piel, junto con una revisión de ~+3% en media en EBIT’17/21 BS(e) en Vinos y Licores (22% EBIT) por la positiva evolución que esta registrando a nivel operativo (+250 pbs en margen 1S’16), nos lleva a elevar el EBIT del Grupo un +10% en 2017/21 BS(e), lo que supone una TACC’16/21e del +7,9% ahora (vs +5,9% anterior y ~8% consenso) y situar el margen EBIT’21e en el 20,3% (vs 18,3% 2016e). Esto, unido a las mejoras que siguen realizando en gestión del circulante (~19% sobre ventas vs ~21% histórico) nos lleva a situar el P.O. en 207 euros/acc. (+9% potencial y +19% vs anterior).

Reiteramos COMPRAR porque además del potencial, cuenta con unos sólidos fundamentales basados en su diversificación geográfica y de productos, y lo está demostrando en Rdos. (a diferencia de sus competidores que presentan una volatilidad muy elevada). Además, el potencial de mejora en EBIT a medio plazo es evidente si tenemos en cuenta que Louis Vuitton supone >50% del EBIT del Grupo, que su estrategia continúa siendo potenciar aún más su “exclusividad” y que la reestructuración de otras marcas aún no se ha puesto en valor (ej. la desconsolidación de DKNY, ~2% de las ventas y en pérdidas operativas se hará ya en 2017). El riesgo más evidente sería una desaceleración en China, algo que por el momento no prevemos y que en todo caso afectaría a todo el sector siendo LVMH el valor más defensivo.

Por otra parte, creemos que en 2017 podrían volver a anunciar otra recompra de acciones (300 M euros en 2016, ~0,3% capitalización) dada su posición financiera (DFN/EBITDA 2016 BS(e) ~0,3x) y la elevada generación de FCL (~+5% sobre EV). El importe podría situarse ~1.000 M euros (~1% capitalización) en caso de no darse adquisiciones relevantes (algo que no vemos). Cotiza en PER’17e con descuento > -10% frente a comparables (vs históricamente en línea) pero con perspectivas mucho mejores (TACC’15/18 en BDI del +10% vs +4% del sector). De tomar los múltiplos del sector, el potencial por valoración sería >+15%.

Revisamos al alza nuestras estimaciones en Moda y Piel (34% ventas/52% EBIT) en 2016 hasta el +3% LfL (vs +0% anterior y +2% a 9meses’16) y hasta el +5,6% en 2016/21 BS(e) (vs +4% anterior) para reflejar así una recuperación más rápida de lo previsto de los atentados en Europa. A nivel operativo, la evolución comentada en Moda y el deterioro de tan solo -30 pbs en el margen EBIT de esta división en 1S’16 con un LfLs muy inferior al actual (+0,5% en 1S’16 vs >+5% en 2S’16), nos lleva a pensar que los márgenes empezarán a recuperarse ya en 2S’16 (+10 pbs vs -70 pbs antes) y deberían continuar a medio plazo por efecto apalancamiento operativo.

Estimamos mejoras del margen EBIT de ~+40 pbs anuales en 2016/21 BS(e) en Moda (vs +10 pbs anterior) hasta situarlo en el 30,5% (vs 28,4% anterior y 28,3% 2016 BS(e)), nivel que en todo caso se sitúa por debajo de la media de los últimos 10 años (~31,9% margen). A nivel consolidado, estos cambios implican aumentar el LfL en ventas en 2016/21 BS(e) hasta el +5,8% (vs +5,5% anterior) y elevar el EBIT en media un +10% en 2016/21 BS(e) hasta una TACC del +7,9% en ese periodo (vs +5,9% anterior y ~+8% consenso).

Elevamos P.O. a 207,0 euros/acc. (potencial +10% y +19% vs P.O. anterior) por la revisión de estimaciones comentada (impacto +13% en P.O.) y por la mejora en la gestión del circulante (+6% en P.O.). Mantenemos COMPRAR por el potencial por fundamentales (+9%) y porque pensamos que el newsflow continuará siendo positivo los próximos meses. Además, pensamos que la cotización estaría descontando mejoras de tan solo +7 pbs anuales en margen EBIT 2017/21e hasta el 18,6% frente al 18,3% 2016 BS(e), algo que no parece razonable plazo teniendo en cuenta la evolución de Moda y Piel.

Análisis: Arancha Piñeiro. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.