Cataluña y el Caribe, determinantes para Meliá

Esperamos que los resultados del tercer trimestre de Meliá Hotels, que se harán públicos mañana, muestren una desaceleración en el crecimiento de facturación e ingresos por habitación. Varios factores estarían detrás de esta situación:

• Si bien la temporada de verano ha sido buena, los niveles de ocupación podrían haber acusado un ambiciosos nivel de precios en España.
• La depreciación del dólar frente al euro tiene un fuerte impacto puesto que el ~33% de sus ventas proceden de la división de LatAm y la gran mayoría de éstas están denominadas en esa moneda.
• Los huracanes también habrían tenido impacto en sus negocios del Caribe (casi el total de su actividad en LatAm) tanto en reservas como cancelaciones, afectando así a los Rdos. Por su parte, el terremoto de Méjico también habría tenido efecto negativo.

Con todo, vemos previsible un crecimiento en ingresos ~+4,5 % (frente a +8 % en el segundo trimestre), mientras que el ingreso por habitación podría pasar de crecer un +7,7 % a un +5 %. Esta circunstancia, unido al fuerte incremento de los alquileres, harían que el EBITDA del trimestre alcanzase ~110 millones de euros (+8,4 % frente a +12 % a 2T’17). De cumplirse este escenario, el grado de retención de ingresos en el EBITDA quedaría ~35 %, nivel que seguimos considerando muy bajo a pesar de ser mejor que el ~23 % visto en el segundo trimestre de 2017.

De cara al cuarto trimestre la situación política en España, que estaría dejándose notar en las reservas en Cataluña (representa el 4 % del EBITDA hotelero) y el impacto que pueda tener en el crecimiento económico (afectando a la demanda interna) supone un foco de riesgo a considerar. 

Con todo y en función del mensaje transmitido de cara al cuarto trimestre de 2017 creemos que tanto nosotros como el consenso tendremos que revisar a la baja nuestras estimaciones de EBITDA’17, pasando de niveles de ~314 millones de euros de consenso y ~320 millones de euros estimado por Banco de Sabadell a ~300 millones de  euros (-3,5 %/-6 % respectivamente).

Esto debería tener implicaciones en los precios objetivos (en nuestro caso podría llevarnos a niveles de ~13 euros/acc.; -10 % vs actual) y mantener la presión sobre el valor a corto plazo. Así, a pesar de que a este nivel apreciemos cierto potencial por fundamentales, hasta que la propia compañía aporte visibilidad, creemos que el valor seguirá evolucionando de forma negativa. Desde su publicación de resultados del segundo trimestre de 2017 en julio ha caído un -9 % en absoluto (-9 % frente a IBEX).
En múltiplos estaría cotizando a un EV/EBITDA hotelero en 2017e de ~11,5x que supone un -11 % frente a su nivel medio histórico. Si bien atendiendo a los números de 2018 este descuento ascendería a un -20 %, creemos que la visibilidad actual hace prematuro considerar los niveles de 2018 y esperaríamos a que el valor cediese algo más para entrar.

En definitiva, los resultados del tercer trimestre de 2017 no serán el catalizador que la compañía necesita en estos momentos. Además, los síntomas de pico de ciclo mostrados por el vacacional en España (~25% EBITDA), el impacto real de los huracanes los próximos meses en Caribe y una situación más incierta en España, nos hacen mantener cautela hasta ver niveles de cotización más atractivos y/o más visibilidad.

Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible. *Fecha del informe: 1 de noviembre 2017.