Meliá Hotels: valor detrás de las nubes

Revisamos nuestras estimaciones de EBITDA para 2017 de Meliá Hotels un -7% hasta 298 millones de euros, considerando los impactos negativos que ha sufrido la compañía en los últimos meses siendo los más relevantes:

• Debilidad del dólar (~50% de sus ingresos).
• Huracanes en Caribe.
• La inestabilidad política en España. Todo esto ha hecho que Meliá Hotels ya no vea viable alcanzar niveles de ~315 millones de euros de EBITDA que sí consideraba en julio.

Si bien algunos de éstos impactos pueden ser considerados en parte un one-off, el dólar debería seguir afectando en 2018, lo que unido a una base más baja hace que rebajemos también nuestros números a largo plazo, con una revisión media en EBITDA del -7,2 % en 2017/2019. En todo caso, prevemos que Meliá Hotels pueda seguir creciendo a buen ritmo (TACC’16/2019 en EBITDA del +4,7 %) y en concreto en 2018 un +9,5 %. Esto será así gracias a varios factores entre los que destacan:

• La tendencia positiva del urbano español (18 % ventas) debería continuar. En este sentido Meliá Hotels dice haber recuperado los precios de 2007, por lo que augura al menos dos años más de subidas.
• Mejora del urbano en Europa (35 % ventas) gracias a París y Reino Unido, además del potente año de ferias en Alemania.
• Entrada de nuevas habitaciones en gestión (~7.400; +9%) y aportación del Meliá Los Cabos.
• Recuperación del Caribe y especialmente República Dominicana, beneficiándose del impacto de los huracanes en otras zonas caribeñas.

Con todo, prevemos que Meliá Hotels pueda ver crecer su Revpar e ingresos un dígito medio en 2018, permitiendo que alcancen un EBITDA en el negocio hotelero de ~315 millones de euros (+9 % vs 2017). Además, en tiempo compartido empezaremos a ver cierto repunte y el efecto de las medidas tomadas por la compañía. Con todo prevemos que el EBITDA del Grupo antes ventas de activos pueda ser de ~326 millones de euros (+9,5 % vs 2017).

A nivel de endeudamiento la situación debería mantenerse controlada con una DN/EBITDA’17e de ~2x, máxime si finalmente Meliá Hotels decidiese desprenderse de algún hotel en propiedad, dentro de su estrategia asset light. La revisión de estimaciones y más capex frente a lo previsto (60 millones de euros por IT, contratos de gestión; ~2 % capitalización), nos llevan a revisar el precio objetivo un -9 % hasta 13,2 euros/acc. Tras esta rebaja y considerando todos los efectos negativos mencionados, el potencial que obtenemos es del +21 %, por lo que pasamos la recomendación a COMPRAR.

Desde que la pusimos en VENDER en mayo, Meliá Hotels ha caído un -20 % (-12,5 % vs IBEX), cotizando ahora a ~9,6x EV/EBITDA’18e, que implica un -25 % vs las ~12,9x de su media histórica. Además, los riesgos parecen ahora acotados, siendo el principal que aún hay parte del consenso con estimaciones demasiado altas para 2018 (deberían revisar un -5 % aprox). Por su parte, la incertidumbre política en España también podría pesar, pero la caída del valor ya reflejaría en buena medida este impacto, máxime cuando Cataluña sólo representa ~5 % de los ingresos del Grupo (vs -11 % de Meliá Hotels desde mediados de septiembre; -9 % vs IBEX).

Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible. *Fecha del informe: 17 de noviembre 2017.