Skechers: Los nervios se apoderan de los inversores

Después de tomarme la licencia de no escribir un artículo la semana pasada, ya que la empresa y la manzanilla son incompatibles e indeterminadas, no tuve más remedio (ya saben ustedes lo que me cuesta) que claudicar a los sentimientos de “corazón loco” y disfrutar, por veinte años consecutivos, como un madrileño en su Feria de Sevilla, combinando, como dice la canción…“dos orillas, dos azules diferentes, dos amores y una fuente… El embrujo de Sevilla, junto al duende de Madrid…” Así, aun con la añoranza silenciosa, porque lo que ocurre en la Feria se queda en la Feria, vamos a continuar nuestro camino analizando los aún calientes resultados de Skechers del primer trimestre del ejercicio fiscal 2018. Les anticipo que aunque los crecimientos has superado los dos dígitos, la sensación que nos han dejado los resultados presentados el pasado 19 de abril, es más agria que dulce.

Las ventas netas ascendieron a $ 1.250.078 miles, frente a los $ 1.072.808 miles del mismo periodo del año pasado, lo que representa un incremento del 16,52 %. Posiblemente la compañía nos tenía muy mal acostumbrados a crecimientos superiores al 20% (salvo el pasado año), pero la sensación que nos da el análisis es de los ingresos por ventas y por royalties, es que Skechers ya no es una firma expansiva, sino consolidativa. Si a esto le unimos las vagas y poco concisas explicaciones de la dirección para justificar las pobres previsiones para el Q2, el pesimismo de los acciones, como veremos más adelante, está más que justificado.

Como podemos observar en el gráfico, en valor absoluto, es el mayor nivel de ingresos de los últimos años. Y lo que es más importante, la ruptura de la tendencia bajista en la variación de las ventas netas, ya que veníamos de niveles del 34,12 % de crecimiento interanual del año 2015, si bien el crecimiento del 16,58 % en este año es el segundo más bajo de los últimos cinco años. Gracias a la contención, con un crecimiento del 11,85 % en los costes de ventas (representan el 53,12 % de las ventas), el beneficio bruto se sitúa en $ 588.626 miles, lo que representa un incremento del 22,44 %. El margen bruto crece en 225 p.b. para situarse en el 46,88 %.

Los gastos de explotación representan el 35,05 % de las ventas y han evolucionado con un incremento del 23,44 % en lo que llevamos de año. Fuerte incremento tanto de los gastos de venta (+14,41 %) como los gastos administrativos (+25,80 %) que hacen que el beneficio operativo ascienda a $ 148.799 miles, lo que representa un incremento del 19,59 %. El margen operativo ha aumentado en 30 p.b. para situarse en el 11,85 %.

El beneficio neto atribuible, con un fuerte crecimiento de los ingresos financieros y una menor influencia de las cargas fiscales, se sitúa en $ 117.652 miles. Esto representa un crecimiento del 25,17 %. En cuanto al margen neto, con una subida de 74 p.b., se sitúa en el 9,37 %.

A modo de resumen, tras el análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias, nos encontramos con una magnífica evolución en cuanto a los ingresos, pero la compañía sigue sin tener en cuenta la contención de los gastos operativos. Si a esto le unimos unas previsiones más contenidas para el Q2, que rompen con la euforia de crecimiento esperado que teníamos para este año, la disminución del apalancamiento operativo y, por qué no decirlo, cierta pérdida de credibilidad de los gestores, el pesimismo, como veremos mas adelante, se ha instalado en los accionistas. En cuanto al análisis patrimonial y financiero, el Endeudamiento recoge los siguientes Ratios:

• Ratio de endeudamiento: Ha mejorado, si bien para una mejor situación en cuanto a la capitalización de la empresa, los niveles siguen siendo bajos.
• Ratio de calidad de la deuda: ha mejorado gracias la política de reestructuración financiera.
• El ratio de gastos financieros se sitúa en el -0,25 %, lo que da una visión muy cómoda para Skechers. 

En cuanto la solvencia a corto plazo:

• El ratio de liquidez nos da señales de infrautilización de los activos corrientes.
• La prueba del ácido se sitúa cercana a 1,04, lo que representa una situación que, aunque ha mejorado, da infrautilización de la liquidez.

Esto se ve reflejado en gestión de los activos, tanto los ratios de rotación de existencias como de activos corrientes, si bien asistimos a una ligera mejora en los no corrientes, han empeorado con respecto al cierre del ejercicio anterior.

La caída de la rotación ha sido mitigada por el crecimiento de los márgenes y del apalancamiento, con lo que la rentabilidad de los fondos propios aumenta hasta niveles del 7,05 %.

Esto se observa mejor con el cálculo del rendimiento del activo, ya que al no tener en cuenta el apalancamiento, aun compensado por los buenos resultados financieros, no crece, manteniéndose en el 5,17 %

La falta de contención del gasto operativo, que ha provocado la caída de márgenes, sitúa el crecimiento equilibrado en el 7,59 %

En definitiva, salvo la falta de contención del gasto y sobre todo, el fantasma de falta de credibilidad de los objetivos marcados por la compañía para este año, ha provocado unas ventas masivas de la acción que, bajo mi punto de vista, son injustificadas en su violencia, como podemos observar en el análisis técnico del valor.

Análisis Técnico del Valor
En determinadas ocasiones, al ver un movimiento alcista o bajista muy pronunciado, nos da cierto pánico entrar en un valor tomando una posición compradora o vendedora. Ésta es la primera impresión que tengo al ver el gráfico de Skechers.

Como podemos observar, desde mediados de enero la acción se encontraba en un movimiento lateral de rango 42.70-38.02. La ruptura de la parte baja del canal nos daba una proyección mínima de caída de 32,95 que ha superado ampliamente. Ahora, no es el momento. Hay que dejar que los ánimos reposen y, posteriormente, analizar la evolución de precios. Sé que tras una caída de más de un 28% en dos sesiones, es muy difícil decir esto, pero aunque me tachen de masoquista, la compañía me sigue gustando.

“Una burbuja de aire en la sangre, una gota de agua en el cerebro, bastan para que el hombre se desquicie” –Henri-Frederic Amiel-.