Economía

Dia es un valor en riesgo

Los últimos resultados de Dia resultan el punto de inflexión de una empresa que durante 2018 no ha tenido buenas noticias.

Los resultados de Dia han estado en línea con lo previsto. El EBITDA ajustado se ha situado en 338 millones de euros (-35% vs 2017 aj.) que, teniendo en cuenta el impacto de la hiperinflación en Argentina (-36 M euros) y la desconsolidación de Clarel, alcanzaría los 385 millones de euros, lo que estaría totalmente en línea con su objetivo’18 de 350-400 millones de euros. El margen EBITDA/ventas se sitúa en el 4,6 %, lo que representa una caída de -170 pbs vs 2017 por la caída de rentabilidad del negocio en España (~74% EBITDA, -190 pbs en margen hasta el 5,9 %) y Portugal (~9% EBITDA, -160 pbs hasta el 4,8 %).

El BDI presenta unas pérdidas de -353 millones de euros penalizadas por los impairment anunciados en dic.’18 (-50 millones de euros por deterioro de activos, -68 millones de euros por fondo de comercio y -170 millones de euros por impuestos diferidos). En términos ajustados, el BDI se ha situado en 49,7 millones de euros (-74% vs 2017). La deuda neta se eleva a los 1.452 millones de euros (vs 945 millones euros en 2017), lo que supone ~3,8x DFN/EBITDA (ajustado por NIC29 y desconsolidación de Clarel).

 

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Este aumento proviene del deterioro del capital circulante derivado de la reducción del plazo de pago a los proveedores por la complicada situación financiera del grupo. Según la compañía, esa evolución del circulante es completamente excepcional. Respecto al factoring, éste ha aumentado hasta los 126 millones de euros (vs ~100 M euros en 2017). En relación al impacto de la aplicación de la IFRS16 en 2019, la compañía estima que pueda suponer un aumento en deuda de 675/700 millones de euros, aumente el EBIT en 265/280 millones de euros y reduzca el beneficio neto en 6 millones de euros, dejando un ratio DFN/EBITDA ~4x.

Por último, destacar que han anunciado un proceso de despido colectivo en España que afectará a un máximo 2.100 empleos (~5% plantilla). Por el momento no han avanzado más información sobre el plan estratégico del grupo, más allá de las líneas básicas ya conocidas, y en todo caso tampoco se han cuantificado cifras sobre el mismo, que es lo realmente relevante. Esperamos poder tener más detalles en la conference call que acaba de empezar. Nosotros mantenemos Recomendación y P.O. Bajo Revisión dado que desde estos niveles, y teniendo en cuenta lo acontecido en esta semana y los avances que esperamos ver en las próximas (planes del Consejo y de la OPA de L1 a 0,67 euros/acc.) consideramos que el riesgo de corrección es limitado.

 

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Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.


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