Clínica Baviera, sorprende

La empresa española dedicada a la gestión de clínicas estéticas publicaba resultados la semana pasada. Sus resultados correspondientes al Cuarto Trimestre del 2014, estuvieron por encima de lo esperado en todos los niveles. Las Ventas crecieron un +12% (vs +5% BS(e)) por mejor evolución en España y Europa. El EBITDA cae un -7% (vs -22% BS(e)) con margen del 15,5% (vs 13,7% BS(e) y 18,5% en 4T’13), aunque muy por encima de nuestras estimaciones que asumían mayor contracción de margen en España (76% Grupo) por cambio en el mix de producto y menor recuperación en Europa (24% Grupo) tras registrar margen negativo en el tercer trimestre del 2014. En el año, las ventas crecen un +3% y el EBITDA se contrate un -15%, con margen del 12,9% (vs 15,6% en 2013).

Lo más destacable es la recuperación de Europa (24% Grupo), que vuelve al crecimiento positivo tras un ejercicio afectado por el litigio en Alemania. Revisaremos al alza nuestras estimaciones. Esperamos una positiva acogida por la recuperación de la actividad en el mercado doméstico tras dos trimestres de crecimiento de doble dígito, pero de momento nuestra recomendación es de VENDER,  el precio objetivo por acción lo situamos en los 9,10 euros. (potencial +13,32%).

Rdos. 4T’14 vs 4T’13

• Ventas: 23,38 M euros (+11,5% vs +5,0% BS(e))
• EBITDA: 3,61 M euros (-7,0% vs -22,3% BS(e))
• EBIT: 2,31 M euros (+17,8% vs -10,9% BS(e))
• BDI: 1,9 M euros (+29,8% vs -10,9% BS(e))

Rdos. 2014 vs 2013:

• Ventas: 82,62 M euros (+3,3% vs +1,6% BS(e))
• EBITDA: 10,63 M euros (-14,6% vs -19,4% BS(e))
• EBIT: 5,63 M euros (-20,1% vs -28,1% BS(e))
• BDI: 4,0 M euros (-18,5% vs -30,6% BS(e)

Destacamos los aspectos más relevantes: España (76% Ventas CBAV) registra récord en crecimiento de ventas hasta el +16% (vs +10% BS(e) y +13% en 3T), confirmando la recuperación del mercado domestico y el éxito de la apuesta por la cirugía intraocular (49% Ventas España) vs láser. Sin embargo, este tipo de cirugía tiene un impacto negativo en márgenes, que se contraen en -140 pbs hasta el 17,1% (vs 16,5% estimado por nosotros).

El negocio Internacional (24% Ventas) crece plano (vs -8% BS(e)), disipando el impacto del litigio de Alemania (que afecta a 7 clínicas del grupo). A nivel operativo, el EBITDA cae un -44% (vs -75% BS(e)) y el margen se contrae en -780 pbs hasta el 10,5% (vs5% BS(e)). La DFN se sitúa en 3,0 M euros (vs 3,3 M euros BS(e) y 1,1 de caja neta en 2013), dejando el ratio en 0,3x DFN/EBITDA.

Análisis: Marta Díaz, analista del Servicio de Estudios del Banco sabadell
Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.