Daimler: El baile no ha terminado
El servicio de Análisis del banco Sabadell ha analizado los resultados del primer trimestre de este año y estas son sus conclusiones.
Los resultados del primer trimestre del año no fueron especialmente positivos y supusieron un bache (por efecto ciclo de vida) en los márgenes elevados a los que nos tenía acostumbrados recientemente la compañía en la división de Mercedes. Así, pese a que el EBIT estuvo ligeramente mejor de lo esperado, deberá crecer con fuerza en los próximos trimestres para garantizarse el cumplimiento de los objetivos: “Ligero crecimiento en EBIT’16” .
No obstante, creemos que el impacto bursátil de la peor evolución operativa hubiese pasado desapercibida en el largo plazo, si el mismo día de los resultados no se hubiese anunciado la investigación de su sistema de certificación de emisiones en EEUU.
Esta evolución negativa (en la que se encuentra envuelta la mayor parte del sector), creemos que se debe principalmente a dos factores de inestabilidad:
- Expectativa de drástica ralentización del crecimiento en China (19% ventas unitarias) que si bien no se ha materializado en Mercedes (más allá del efecto ciclo de vida en algunos modelos) pondría en riesgo uno de los focos de valor de la compañía.
- Pérdida de tracción en EE.UU. (21% ventas unitarias), lo que deja a Europa (38% ventas unitarias) como el principal foco de crecimiento en las ventas.
Es decir, pese a que el sector se enfrenta a la desaceleración del ciclo, será más benévola con Daimler que en anteriores ocasiones, por lo que el escenario que descontaría el mercado actualmente nos parece improbable. Uno de los focos de incertidumbre es la evolución operativa de sus dos principales negocios core, Mercedes (52% EBIT) y Camiones (19%).
El último año para Mercedes ha sido el de la recuperación de márgenes para situarlos a la cabeza de los fabricantes Premium, lo que ha venido motivado por la transformación del catálogo llevado a cabo por Daimler en los 2 últimos años y que ha estado marcado por:
- Reposicionamiento de Vehículos: En este sentido, hemos visto como el nuevo Clase C ha sido colocado en un escalón por encima del anterior modelo, gracias a la introducción dentro del catálogo del Clase A, beneficiándose de este modo de un pricing más favorable (y un margen ligeramente superior).
- Aumento de la gama de SUVs: La compañía ha reconfigurado toda su gama de todoterrenos adaptándola a un modelo de vehículos más intuitivo similar al de BMW (Equiparando un SUV a un modelo berlina), lo que en la práctica ha supuesto un fuerte crecimiento de ventas vía: reestructuración comercial de la marca y renovación de la gama con inclusión de nuevos modelos.
- Transformación a construcción modular: el otro elemento clave ha sido la introducción de la construcción modular en los nuevos modelos, lo que garantiza unos márgenes más estables y rebaja el breakeven de vehículos en nuevos lanzamientos permitiendo así un mayor número de modelos (dentro del catálogo).
En definitiva, pese a cumplir las expectativas en el primer trimestre del año, la sensación de los resultados es que se cumplió pero por la mínima, dando un sesgo de resultados flojos, lo que abre la puerta a un nivel exigente para el resto del año, debido al contexto de desaceleración actual.
Analista: Óscar Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.
