Deoleo: revisión a la baja

Rdos. 2T’15 malos como esperábamos, en línea con las ventas (+12% de crecimiento) pero peores de lo previsto en márgenes. La fuerte subida de precios del aceite en origen (+60% de jun’14 a jun’15 y +28% YTD por la escasa cosecha 2014-2015) provocó una notable contracción de los márgenes (4,8% de margen EBITDA en 2T’15 vs 6,7% esperado). Tras estos resultados rebajaremos nuestra estimación de EBITDA’15 entorno a un -25% hasta 70 M euros lo que tendría un impacto máximo en P.O. de c.-5% hasta 0,46 euros/acc. (+15% potencial) porque mantenemos nuestras estimaciones a medio y largo plazo (100 M euros EBITDA).

Ponemos el P.O. Bajo Revisión hasta cuantificar la rebaja de estimaciones. Esperamos que la situación de precios en el mercado de aceite se normalice en los próximos 12 meses con la próxima cosecha de octubre’15. Además, el nuevo equipo gestor está trabajando en un nuevo plan estratégico que presentará en los próximos meses y que contempla crecimiento orgánico e inorgánico y ahorros de costes. Con un underperformance vs mercado de -5% YTD creemos que la históricamente mala cosecha de 2014-2015 podría estar cerca de estar descontada. OLE cotiza a un EV/EBITDA’15e de ~12x, que pasa a ~9x en 2016e y vs media histórica >15x.

Mantenemos COMPRAR sobre la base de las buenas perspectivas de crecimiento internacional (40% ventas) cuyo efecto en el mix de rentabilidad del grupo es positivo. P.O. Bajo Revisión

Rdos. 2T’15 vs 2T’14:

• Ventas: 209,3 M euros (+11,9% vs +12,0% BS(e)
• EBITDA: 10,07 M euros (-53,4% vs -34,1% BS(e)
• BDI: -9,25 M euros (-29,13 M euros en 1S’14 vs -5,0 M euros BS(e)

Rdos. 1S’15 vs 1S’14:

• Ventas: 410,0 M euros (+14,8% vs +14,9% BS(e)
• EBITDA: 23,02 M euros (-44,1% vs -34,0% BS(e)
• BDI: -15,54 M euros (-25,5 M euros en 1S’14 vs -11,29 M euros BS(e)

Destacamos los aspectos más relevantes: Las divisiones donde la caída del margen EBITDA fue mayor fueron Sur de Europa (34% ventas) y España (2% ventas) donde el deterioro superó los 400 p.b. Los nuevos mercados internacionales (17% ventas) cayeron menos en margen (- 284 p.b.). Por el contrario el mercado de EE.UU. (21% ventas) mejoró el margen en 212 p.b.

La DFN al cierre de 1S’15 se situó en 542 M euros (vs 525 M euros a 1T’15 vs 489 M euros en 2014). El incremento se debe al aumento del circulante afectado también por la fuerte subida del precio del aceite, que aumenta el valor de existencias y dificulta la financiación de proveedores. El ratio DFN/EBITDA’15e es de 4,3x.

Análisis: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.