Inditex cada vez vende más

Inditex ha publicado los resultados correspondientes al segundo Trimestre del 2015, ligeramente superiores a lo previsto por nosotros, muy alineados con el consenso. Adicionalmente, el tercer trimestre ha comenzado fuerte a la vista del dato de ventas del 1 de agosto al 10 de septiembre, que muestra un crecimiento a tipo de cambio constante del +16%. Este dato es mejor de lo esperado y sugiere un LfL de hasta un +9%, que valoramos positivamente (nuestra estimación para la segunda parte del año es de +5,5%). Dicho esto, el mes de agosto es por estacionalidad el menos representativo del semestre (siendo los meses de octubre a enero más relevantes).

En 2T’15 estimamos que las ventas LfL crecieron cerca del +7,5% (vs +7% BS(e)) con impacto tipo de cambio muy favorable (+cercano a +2,5 pp por la depreciación del euro). El margen bruto aumenta +46 pbs frente 2T’14 (vs +20 pbs Bs(e)). Los gastos operativos crecen un +15%, que es similar a lo que esperábamos (+15%) por lo que el EBITDA es un +1,7% superior a nuestras estimaciones. En BDI la mejora frente a lo previsto es del +1%.

La primera mitad del año ha sido muy positiva en resultados por varios motivos:  el tipo de cambio ha sido favorable para las ventas por la depreciación del euro, la buena evolución del consumo en general y en países clave como España (aprox. 19% de las ventas) en particular. La mejora de renta disponible, por caídas del precio del petróleo y de los tipos de interés, apuntan a una buena evolución del consumo en España.  El impacto negativo que un euro débil pueda tener en el margen bruto (por la compra en dólares del producto fabricado en Asia, principalmente) es un tema para la segunda parte del año, ya que este efecto tiene algo de retraso por como es el proceso de aprovisionamiento y fabricación propio de la industria.

La buena evolución de las ventas en el comienzo del 3T puede tener impacto positivo en la acción en el día de hoy aunque este ritmo de crecimiento no nos parece sostenible, de manera que creemos que el año debería ir de más a menos. VENDER. P.O. 29,80 euros/acc. (potencial +4,20%).

Rdos. 2T’15 vs 2T’14:

• Ventas: 5.047 M euros (+16,4% vs +15,9% BS(e) y +17,4% consenso)
• EBITDA: 1.074 M euros (+21,6% vs +19,9% BS(e) y +21,5% consenso)
• BDI: 644,0 M euros (+23,5% vs +22,1% BS(e) y +21,2% consenso)

Rdos. 1S’15 vs 1S’14:

• Ventas: 9.421 M euros (+16,5% vs +16,3% BS(e) y +16,4% consenso)
• EBITDA: 1.970 M euros (+21,8% vs +20,9% BS(e) y +21,2% consenso)
• BDI: 1.166 M euros (+25,6% vs +24,9% BS(e) y +24,2% consenso);

Inditex, matriz de Zara entre otras marcas, ha anunciado que pagará un dividendo complementario ordinario y extraordinario con cargo a 2014 de 0,26 euros/acc (yield +1%) el 3 de noviembre. Este dividendo ya fue anunciado en el mes de mayo.

Analista: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.