Inditex: Más ventas, peor margen

El gigante de distribución de moda Inditex, dueño de marcas como Zara y Maximo Dutti, ha publicado resultados correspondientes al tercer trimestre de 2015. Los resultados han estado ligeramente por encima de nuestras estimaciones y las del consenso (Reuters), mejores en ventas y algo peores en margen bruto. El comienzo del cuarto trimestre, además,  es muy favorable: +15% a tipo de cambio constante en las primeras cinco semanas con un crecimiento LfL que podría ser superior al +8%. Con todo creemos que los resultados son muy buenos.

Las ventas totales crecieron un +15% en 3T’15 estanco (vs +13,5% BS(e) vs +14% consenso) mientras que las ventas LfL podrían haber crecido a tasas cercanas al +10% (vs +9% BS(e)) con impacto forex de unos -2pp. El margen bruto cayó -120 pbs (vs -100 pbs BS(e)) debido a la apreciación del dólar frente al euro, que tiene un impacto negativo en los costes de aprovisionamiento. Los costes operativos aumentaron un +13% (+12% BS(e) y el EBITDA un +12% (vs +11% BS(e) vs +12% consenso). En la parte baja de la cuenta de resultados el BDI creció un +12%. Como estaba previsto, los resultados son muy buenos en ventas comparables pero están lastrados por un efecto divisa negativo.

El comienzo del 4T también está siendo muy bueno en ventas: +15% a tipo de cambio constante en las primeras cinco semanas, que sugiere un crecimiento LfL superior al +8%. Este crecimiento es espectacular toda vez que la base comparable no era fácil de batir (el año pasado las ventas crecían +14%). Creemos que los resultados pueden tener un impacto positivo en mercado por el buen dato de ventas en el comienzo del 4T. En todo caso el Servicio de análisis del Banco Sabadell recomienda vender con un Precio Objetivo por acción de 32,90 euros/acc. (potencial +1,09%).

Resultados del tercer trimestre de 2015 vs tercer trimestre de 2014: 

• Ventas: 5.323 M euros (+15,1% vs +13,5% BS(e) y +13,9% consenso)
• EBITDA: 1.358 M euros (+12,4% vs +11,4% BS(e) y +12,0% consenso)
• BDI: 854,0 M euros (+12,5% vs +10,5% BS(e) y +11,5% consenso)

Resultados 9 primeros meses de 2015 vs 9 primeros meses de 2014: 

• Ventas: 14.744 M euros (+16,0% vs +15,4% BS(e) y +15,6% consenso)
• EBITDA: 3.328 M euros (+17,8% vs +17,4% BS(e) y +17,6% consenso)
• BDI: 2.020 M euros (+19,7% vs +18,8% BS(e) y +19,3% consenso)

Analista: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.