Meliá Hotels, afectada por la crisis catalana

Los resultados de Meliá Hotels en el tercer trimestre de 2017 han estado en línea con lo esperado a nivel operativo y BDI. El crecimiento del Revpar ha sido del +6,1 % a 9 meses’17 frente al +7,7% a 1S’17, lo que implica que el crecimiento de Revpar a 3T’17 estanco ha sido del +3,9%. Por negocios se aprecia una importante desaceleración en LatAm (50% EBITDA), donde el Revpar pasa de crecer al +2% a 1S’17 a caer un -0,3% a 9 meses’17 (estimamos que supone un Revpar a 3T’17 del -6% aprox.) afectado como esperado por los huracanes y la depreciación del dólar frente al euro.

También destaca la España Vacacional (~15% EBITDA), donde el Revpar ha pasado de crecer un +14,6% acumulado a 1S’17 a crecer sólo un +6,5% en 3T’17 BS(e), por una base comparable difícil, pero también impactado por ofertas agresivas de último minuto por parte de la competencia y un fuerte aumento de la “oferta no regulada”. Finalmente, en España Urbano (~12% EBITDA) el Revpar crece un +14% en 3T’17 frente al +19% acumulado a 1S’17.

La evolución ha sido por tanto positiva en este negocio, pero la compañía deja entrever que la incertidumbre política en España es “mala para la actividad del sector” y se está dejando notar en las reservas en Cataluña, aunque se están compensando en parte con un aumento de la demanda en otras ciudades españolas.

De cara al 4T’17 se muestran razonablemente optimistas, especialmente en América (donde esperan un fuerte pick-up de actividad en noviembre y diciembre tras el efecto de los huracanes), aunque en España los comentarios son más cautos por el efecto político ya comentado. Con todo, la compañía ve difícil alcanzar las cifras actuales de consenso.

En definitiva, el escenario de desaceleración en 3T’17 se ha cumplido lo que, unido a las dudas planteadas para el 4T’17 en España, creemos que seguirá generando incertidumbre. Tras el guidance aportado, tanto nosotros como el consenso tendremos que revisar a la baja nuestras estimaciones de EBITDA’17, pasando de niveles de ~314 M euros de consenso y ~320 M euros BS(e) a ~300 M euros (-3,5%/-6% respectivamente).

Esto debería tener implicaciones negativas en los P.O., que en nuestro caso podría llevarnos a niveles de ~13 euros/acc. (-10% vs actual) y mantener la presión sobre el valor a corto plazo. Así, a pesar de que a este nivel apreciemos cierto potencial por fundamentales, creemos que harán falta catalizadores para que el valor vuelva a conseguir cierto momentum y este no llegará hasta que la situación política en España se relaje y la compañía pueda aportar un guidance claramente positivo de cara a 2018, lo que previsiblemente no debería ocurrir hasta comienzos del año que viene. Por el momento mantenemos cautela a corto plazo en el valor y la recomendación de VENDER. P.O. 14,50 euros/acc. (potencial +30,93%).

Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible. *Fecha del informe: 9 de noviembre 2017.