Kering: De sobrado

La multinacional francesa presenta unos resultados espectaculares, debidos en gran manera a la buena evolución de Gucci.

Miguel Ángel Abad. 22/09/2017

Tras estos días convulsos en los que no se habla de otra cosa. De la ilegitimidad de cierto sector de la política catalana, de las actuaciones secesionistas unilaterales (¿por qué no puedo votar yo, no siendo catalán, si quiero o no que Cataluña siga perteneciendo a España?) apoyada por ciertos partidos que, como ya comentaba la semana pasada, bajo una fachada democrática, esconden un anarquismo antisistema que nace y crece con un sistema educativo monolingüe y partidista.

Pues bien, mi meditación (o como ahora lo llaman, mindfulnesscentrándome en mi respiración “venga tío, no cambies de postura, respira tres veces profundamente, concéntrate, no te acuerdes del artículo que tienes que escribir para The Luxonomist”, dejé mi teléfono encendido (craso error, lo sé, o multa o bronca. Qué te has pensado, eres mi coaching, no Billy el niño) y, como no podía ser de otra forma, sonó rompiendo mi pobre concentración.

Al otro lado del teléfono, con una voz reconocible pero exaltada (y no era la CUP), alguien que podría necesitar en ese momento una sesión de meditación más que yo, juraba en arameo mientras, de forma reconocible, solo se podía intuir la palabra ‘Kering’.

La meditación y Kering han mejorado la vida de nuestro colaborador

Tras varios intentos, en algunos momentos frustrado por frases tales como “sabes por dónde me meto yo el mindfulness…”, conseguí comprender la actitud de mi cliente (y creo que amigo). Se acababa de enterar de una emisión, según sus palabras, de bonos convertibles por acciones con vencimiento 2023, lo cual suponía, según él, la dilución del 1% que tenía invertido en la compañía (como si ese porcentaje, en términos societarios, aportara algo más que ser el culo del mundo).

Que no, que no es así. Artemis, el holding de la familia Pinault, ha colocado una emisión de $ 375 millones de bonos indexados a la evolución de las acciones (rentabilidad punto a punto) de Kering, con vencimiento 31 de marzo de 2023. Por tanto, como no se canjean por acciones, no tienen efecto dilutivo.

Una vez tranquilizados los accionistas, la pregunta clave que la compañía ha evadido con un “para fines generales” es: ¿Cuál es motivo de esta financiación? O dicho de otra forma, ¿Kering se apunta a la concentración sectorial “echando la caña” a posibles competidores? Y es que, en lo que llevamos de año, la firma vive un momento dulce. El pasado 27 de julio conocimos los resultados semestrales del ejercicio económico 2017 que, en líneas generales, estuvieron muy por encima de mis expectativas.

Así, como ya sabrán, la actividad de Kering se basa en dos sectores diferenciados: la actividad de lujo y deporte-estilo de vida. La evolución de las ventas globales del grupo ha sido la siguiente:

  • Las ventas totales del grupo han ascendido a 7.296,2 millones de €, lo que supone un incremento del 28,16% respecto al mismo periodo del año anterior.
    • En la actividad de lujo (que representa el 68,22% del total de ventas) los ingresos fueron 5.031.2 millones de €, lo que supone un incremento del 29,74%, respecto a 2016. Las ventas en Europa (+32%), Norteamérica (21%) y Asia (+28%) fueron el artífice de esta mejora que, como veremos más adelante, ha sido muy dispar en cuanto a marcas.

    • Deporte y Estilo de Vida (28,60% del total de ventas) ha tenido unos ingresos de 2.086,5 millones de €, lo que representa un incremento del 16,12% respecto al mismo periodo del año anterior.

  • Si analizamos las marcas del sector de lujo:
    • Magnífico comportamiento de Gucci con unos ingresos de 2.832,5 millones de €, lo que representa un incremento del 45,44% respecto a 2016. La llegada de nuevas colecciones y las ventas de artículos de cuero de reciente introducción, ayudaron a este incremento.
    • La cruz, aunque menos, fue para Bottega Veneta. La facturación de esta marca ascendió a 590,4 millones, lo que representa una subida del 3,36%.
    • Ante la del director corporativo Anthony Vaccarello, Yves Saint Laurent ha logrado unos resultados espectaculares al facturar 710,8 millones de €, un 29,73% más que en el mismo periodo del pasado año.

En cuanto al resto de las marcas de lujo, la subida del 10,62% es debida fundamentalmente al buen comportamiento de Balenciaga, Boucheron y, sobre todo, de Stella McCartney y Alexander McQueen. En cuanto a las marcas de Deporte y Estilo de vida, mientras que Puma crecía en ventas en todos sus artículos y en todas las regiones con unas ventas de 1.981,0 millones de €, lo que supone un incremento del 17,47%, el resto de marcas deportivas caían un -4,44%, para situar su facturación en 105,5 millones de €.

Misma evolución de los Costes sobre ventas que de los ingresos. Con un gasto de € 2.571,4 millones (+22,95%), supone que esta partida pierda un menor porcentaje sobre los ingresos, situándose en el 35,24% de los mismos. Esto provoca que los € 4.724,8 millones del Beneficio Bruto, sean un 31,19% mayores al del mismo periodo del año anterior, con la consiguiente subida del margen bruto, para situarse en el 64,76%.

Lo mismo podríamos decir de los costes operativos. El incremento del 22,93% de los gastos de personal y del mantenimiento de la política de amortización de los activos intangibles ha compensado, a todas luces, la caída de los ingresos de explotación no recurrentes. Así, los 3.494,8 millones suponen un incremento respecto al año anterior de un 21,51%, y lo que es mejor, una disminución respecto de las ventas de -262 p.b. para situarse en la aún moderada cifra respecto de los ingresos totales, del 47,90%. Los Beneficios Operativos, gracias a esto, se sitúan en € 1.230,0 millones, lo que representa un incremento del 69,59%. El margen operativo se sitúa en el 16,86%, con un incremento de 412 p.b. Cifras récord de los últimos cinco años.

Por último, incremento de los gastos financieros con en el incremento de los resultados en participaciones asociadas, hace que el BAI aumente un 78,91% para situarse en € 1.117,5 millones.

El crecimiento en las cargas impositivas, (81,11%) hace que el Beneficio Neto ascienda a 864,4 millones, lo que representa un incremento del 79,35%, el más alto de los últimos cinco años. El margen neto se sitúa en el 11,84% frente al 8,46 del año 2016.

En cuanto al Análisis Patrimonial y Financiero:

  • Endeudamiento:
    • La ratio de endeudamiento se mantiene en niveles óptimos, pese al ligero repunte.
    • La ratio de calidad de la deuda ha sigue mejorando desde hace cinco años.

  • En cuanto a la solvencia a corto plazo:
    • La ratio de liquidez vuelve a mejorar y sigue dando muestras de una mejor utilización de los activos corrientes de la compañía.
    • Lo mismo ocurre con el ratio de tesorería, mejorando ligeramente respecto al año anterior.
    • La prueba del ácido nos indica que los motivos de dicha mejor utilización de los activos son debidos fundamentalmente a una buena cuota de disponible.

  • En cuanto a la gestión de los activos:
    • La rotación de los activos no corrientes, con una gran mejora, nos muestra un buen uso, por parte de la compañía, de los activos no corrientes.
    • Lo mismo sucede, aunque en mayor medida, con la rotación de los activos corrientes.
    • Buen uso de las existencias, como puede reflejarse en la subida de su ratio.
    • El plazo de existencias pasa de 422 días a 389, el más bajo de los últimos cinco años.

  • La mejora del Punto de equilibrio gracias al buen comportamiento de los gastos operativos sigue siendo insuficiente. Lo que indica que con este nivel de ventas, tanto los gastos fijos son desproporcionados.

  • La rentabilidad de los fondos propios repunta sustancialmente situándose en el nivel más alto de los últimos cinco años: un 7,17%. Tanto la rotación y sobre todo los márgenes han mejorado respecto al mismo periodo del año anterior, compensando las caídas del apalancamiento.

  • Esto se puede observar mejor con el análisis del rendimiento del activo, que se sitúa en el 4,55%.

  • Por último, los niveles de crecimiento equilibrado, como podemos analizar en el siguiente gráfico, rompen la tendencia negativa que duraba dos años, para alcanzar el 7,71%.

En resumen, espectaculares resultados de la compañía gracias, sobre todo, a la sorprendente evolución de Gucci, con crecimientos excepcionales tanto en ventas, márgenes y resultados. No puedo poner ni una sola pega a la magnífica evolución semestral de la compañía. Para aquellos que se quejan de mi pesimismo analítico, solo decirles que gracias al mindfulness y sobre todo a Kering, cada día soy más positivo.

Análisis Técnico del Valor
Cuando un valor consigue después de más 16 años, un nuevo máximo, ¿qué se puede decir de su evolución técnica? Hace un par de semanas hemos asistido a la ruptura de los niveles 322, que no se veían desde el 30 de marzo de 2001. Como podemos observar en el gráfico semanal, la evolución del valor y sobre todo la aceleración (pendiente de la subida), ha sido espectacular. Si bien, como podemos observar en los indicadores de tendencia y de fuerza relativa, empieza a tener señales de agotamiento. 

El gap que se produjo en el mes de mayo pasado da una subida potencial a largo plazo, hasta niveles de 401 €/acción, si bien, tanto los indicadores de fuerza relativa como de tendencia, no aconsejan, esperando un descanso en las subidas, entrar ahora en el valor. Por tanto, bueno para los accionistas y sobre todo para los bonistas.

“Llegas a la comprensión profunda de que los pensamientos y los sentimientos (incluyendo los negativos) son pasajeros. Vienen y van, y en última instancia tú puedes elegir si actúas sobre ellos o no”. Danny Penman.

Análisis: Miguel Ángel Abad Chamón. Disclosure: El medio no se responsabiliza sobre las opiniones expuestas en el artículo. El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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