La fortaleza del líder

Los resultados de Telefónica han estado por encima de nuestras estimaciones y consenso por los mejores datos obtenidos en el EBITDA de España e Hispanoamérica (además de los conocidos de Brasil y Alemania). Las ventas orgánicas en el cuarto trimestre de 2016 crecen un +2,7% (+1,3% en 2016) y el EBITDA orgánico en ese mismo periodo un +9,4% (frente a nuestra estimación del +4,0%) dejando un incremento del +4,7% en la totalidad de 2016.

Destacamos la aceleración de las ventas en España (+3,4% en el trimestre y +1,4% en 2016) y también la mejor evolución de Hispanoamérica (fundamentalmente Argentina) y Reino Unido (EBITDA 4T’16 orgánico +4,1% contra nuestra estimación de +0,5 % ). El FCF’16 se sitúa en 4.370 millones de euros (+24,4 %) y la DFN se reduce hasta los 48.595 millones de euros (en línea con lo esperado) dejando el ratio DFN/EBITDA en 2,94x. En cuanto al objetivo para 2017 (a tipo de cambio constante y perímetro constante) se esperan:

• Ingresos estables (vs +0,8% BS(e) y +1,9% consenso).
• Un incremento del margen EBITDA de hasta 1 p.p. (desde el 31,8% en 2016 y que compara con el 31,9% BS(e) y 31,6% del consenso en términos reportados).
• CAPEX/Ventas del 16% (vs 15,7% BS(e)).

Telefónica reitera además su política de dividendo: DPA’17 de 0,4 euros/acc. en efectivo (-46%, 4,2% yield). Esperamos impacto positivo por los mejores datos en EBITDA, la reducción de deuda y la generación de caja, que se debería acelerar de forma significativa en 2017, por las menores inversiones y expansión de márgenes. COMPRAR. P.O. 12,30 euros/acc. (potencial +31,55%).

Analista: Nicolás Fernández. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.