Siemens: mejor de lo previsto

A pesar de que el principal riesgo en el valor es la debilidad de los ingresos, algo que se ha cumplido (-0,1% orgánico en 2016 y -4% en 2015), en 2016 infravaloramos la capacidad de Siemens de reducir costes y éstos están evolucionando mejor de lo previsto y prevemos que las noticias por este lado sigan siendo positivas.

En el primer trimestre de 2017 se ha producido una aceleración del crecimiento en sus divisiones clave (Healthcare y Digital Factory; ~50% del EBIT entre ambas), que han dado lugar a una muy positiva evolución de los márgenes en estos dos negocios. Las previsiones además son favorables, no sólo por la mejor base comparable, sino también por las buenas perspectivas comentadas por Siemens y que pasan entre otros factores por la buena evolución en China.

Todo esto, unido a la consolidación de Gamesa y Mentor Graphics en el segundo semestre de 2017, hace que revisemos al alza el EBIT’17 hasta los 9.226 millones de euros (+10 %; +4 % vs consenso). A largo plazo también revisamos al alza, si bien de forma más moderada.

Esta revisión de estimaciones se une a la fuerte reducción del déficit de pensiones (de 13.700 M a 11.100 M euros vista en 3 meses), que si bien es difícil de medir, debería seguir cayendo por la evolución en tipos. Todo esto, unido a la menor percepción de riesgo por sus declaraciones, negando posibles adquisiciones de calado y haciendo entender que no prevén cargos extraordinarios de proyectos (vs ~700 M euros medio en 2007/15), hace que revisemos el Precio Objetivo de 106 a 140 euros/acc. (+34%). El potencial (+11%) unido a que creemos que el momentum de resultados va a continuar, nos hacen pasar la recomendación a COMPRAR.

Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.