Kering: Solamente lujo

La desinversión del grupo en Puma forma parte de una estrategia que ya le ha dado resultados anteriormente a Kering.

Icono de fecha 15 Feb 2018 Icono de autor Miguel Ángel Abad
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Uno de los principios básicos del análisis técnico es que “la historia se repite”. Para aquellos incrédulos a esta metodología de toma de decisiones en una inversión, la muestra, François-Henri Pinault. El pasado mes de enero, conocimos la decisión de Kering de desprenderse de la mayoría de las acciones, que la compañía posee (86,25 %) de Puma, para centrar su actividad empresarial, únicamente en el sector de lujo.

El pasado martes, tras la presentación de resultados, que luego analizaré, del Grupo Kering, Mr. Pinault anunció la venta del 70,40 % de las acciones que tienen sus filiales, con un dividendo de 6 € por acción y la venta y el pago, efectivo el día 16 de mayo, según cotización de ese día en la Bolsa de Frankfurt. Tras esta noticia y, tras anunciar que Artemis, holding familiar de Mr. Pinault, reducirá su participación en la empresa alemana desde el 40,9 % al 29,00 %, manteniéndola, al menos año y medio, la oferta de acciones en el mercado bursátil (fee float), pasa del 14 % actual al 55 %.

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Y, ¿por qué la historia se repite?, misma estructura de la salida de la familia Pinault, hace años, del accionariado de Fnac. Ahora que estamos bajo la dicotomía espiritual astral del inicio de cuaresma con el viernes de ceniza, el día de los enamorados y los carnavales, que este anuncio, coincida con los mejores resultados de todos los tiempos de Puma, ¿es una coincidencia? Algunos mal pensados, Dios me libre, pueden poner en duda que la compañía que fundó Rudolf Dassler (hermano de Adolf Dassler (fundador de Adidas), no haya sido empaquetada, con un papel de regalo compuesto y creado desde hace más de un año, para ser vendida.

De lo único que me alegro, tras esta noticia, es que Puma, a partir de la ejecución de la venta, va a tener un fee float, lo suficientemente atractivo, como para que la propia pelea de compradores (bull o toros) y vendedores (bear u osos), nos den el verdadero valor monetario de este gigante del sector estilo de vida. Y sin adelantarme al análisis de los resultados, estoy expectante por saber cómo Mr. Pinault “fortalecerá su posición de pure player de lujo”, ¿con la evolución de Bottega Véneta?, o lo que para mí sería más ilusionante, ¿pescar dentro del actual mercado de lujo para buscar alguna ganga, ahora que han terminado las rebajas?

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El pasado martes 13, conocimos los resultados del ejercicio fiscal 2017 de Kering. A modo de resumen: Los ingresos por ventas se han incrementado, durante el año 2018, en un 24,97%, alcanzando los € 15.477,7 millones, cifra récord de la historia de esta Compañía y muy por encima de mi horquilla de previsiones que se situaban en € 14.200-14.500 millones.

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Por marcas y actividades, la actividad de lujo (69,75 % del total de ingresos), ha facturado 10.795.8 millones, lo que supone un crecimiento anual del 27,47 % gracias a la evolución de:

  • Gucci ha facturado € 6.211,2, con un crecimiento, respecto del año anterior del 41,86 %. A estos niveles actuales, la marca representa el 40,13 % del total de ingresos del grupo. 
  • Bottega Veneta, que representa el 7,60 % de las ventas, ha obtenido un crecimiento errático del 0.25 % con respecto al año anterior, con una facturación de €1.176,3 millones.
  • Yves Saint Laurent, con unas ventas de € 1.501,4 millones, ha crecido en un 23,05 %, teniendo un peso, sobre el total de ventas, del 9.70 %. 

La actividad deporte y estilo de vida, el crecimiento anual de las ventas ha sido del 12,83 %, representando el 28,31% del total facturado por la compañía. Estos resultados se deben, en su totalidad, a Puma, con una facturación récord de € 4.151,7, lo que representa un crecimiento del 13,99% respecto al año anterior. Y lo que es mas importante, el 26,82 % de toda la facturación de Kering.

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Si analizamos la cuenta de pérdidas y ganancias, la Compañía ha mantenido una política restrictiva de gastos de ventas y operativos, manteniendo racha, en los primeros y rompiendo la tendencia de duraba tres años en los segundos. Así, el coste de ventas ha crecido en un 16,31 % respecto al año anterior, situándose en el 34,53 % (-247 p.b.) de las ventas, y, lo mismo sucede, aunque en mayor medida, con los gastos operativos, que han crecido un 15,87 %, representando el 47,98 % de las ventas, nivel más bajo de los últimos cinco años.

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Esto ha supuesto que el beneficio bruto, se situé en € 10.133,0 millones, lo que representa un incremento del 30,08 %, respecto año anterior. El margen bruto se ha situado en el 65,47 %, con un incremento de 257 p.b. Como ya he mencionado, la evolución de los costes fijos ha provocado que el beneficio operativo haya crecido un 96.08 % para situarse en € 2.706,3 millones.

El margen operativo aumenta hasta el 17,49 %, lo que supone una caída un incremento 635 p.b, apoyados por una disminución de los gastos no recurrentes de más del 50 %. El Beneficio Neto ha sido de € 1.870,7 millones, lo que supone un nuevo récord en la historia de la Compañía, con un crecimiento, respecto al año anterior, del 112,56%. El Margen neto se sitúa en el 12,09%, frente al 7,11% del año anterior.

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Magníficos resultados en cuanto a la evolución de los ingresos, evolución de los gastos y de los márgenes. Las dudas que me surgen es como sustituirá en años próximos la figura de Puma, con una facturación de € 4.151,7 millones y unos beneficios neto de más de € 135 millones.

Del el análisis patrimonial y financiero de la compañía, cabe mencionar lo siguiente:

  • En cuanto a su situación de endeudamiento, los niveles del ratio de endeudamiento, dentro de los márgenes óptimos, nos da una primera impresión de la buena situación para rentabilizar los Fondos Propios. Si bien, los actuales niveles del ratio de calidad de la deuda y su evolución, nos da muestras cierta debilidad (no preocupante) de la Compañía para atender a sus pagos a corto plazo.
  • Si analizamos la solvencia a corto plazo, la tendencia alcista de los últimos tres años, hacía de los márgenes óptimos, del Ratio de Liquidez es provocada una un repunte en el disponible, dentro de los niveles normales.
  • Y esto da lugar a una mala gestión de los activos no corrientes, si bien, existe una mejora en el tratamiento de los activos corrientes, las existencias y en sus plazos.
  • En cuanto al punto de equilibrio, su subida, hace plantearse a la Compañía, mantener un esfuerzo su política restrictiva en los gastos. Si bien, su cobertura ha crecido dando la buena imagen de fortaleza que antes citaba. . Aun así, debería ser un objetivo para la empresa, reducir el 82,25 % que representan los gastos fijos y variables sobre las ventas.
  • Nos encontramos que la rentabilidad de los fondos propios se sitúa en el 14,82 %, la más alta de los últimos años, debido fundamentalmente, a que la fortaleza del margen y rotación, que ha compensada con un menor crecimiento del apalancamiento
  • Por tanto, la capacidad de crecimiento auto sostenido, repunta hasta niveles del 17,38 %, lo que nos indica que la compañía vuelve al buen camino.

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Análisis Técnico del valor
Si hay un gráfico de libro que pueda explicar que es la falta de volatilidad de un valor, es movimiento alcista de Kering desde hace mas de año y medio. Tras un desdoblamiento del canal alcista (muy comprador) y la ruptura del soporte (línea verde), el valor se encamina a su siguiente soporte, que es la línea de tendencia.

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Si analizamos el grafico diario podemos observar que tras un Doji Star Bearish, el precio rompió la línea de desdoblamiento, no descartando cesiones hasta la línea de tendencia.

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Si A es el éxito en la vida, entonces A = X + Y + Z. Donde X es trabajo, Y es placer y Z es mantener la boca cerrada” –Albert Einstein-.

Disclosure: El medio no se responsabiliza sobre las opiniones expuestas en el artículo. El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo. 

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