Daimler presume de cuentas con Mercedes como protagonista

Revisión al alza en las estimaciones para Daimler tras analizar con detalle las cuentas del grupo, que presenta algunos detalles de calidad en las mismas.

Departamento de análisis del Banco Sabadell. 19/02/2021

Daimler ha presentado sus resultados completos sin sorpresas en la evolución del negocio, una vez que la mayor parte de las cifras (EBIT agregado y por divisiones) ya se habían anunciado en la prepublicación del 29/01 y que recordamos que estuvo muy por encima de lo previsto tanto por nosotros como por el consenso (EBIT 4T’20, +117% vs -2% BS(e) y +51% consenso). En particular, recordamos que el margen de Mercedes (60% EBIT de DAI) se situó en niveles del 13,3% (vs 6% BS(e) y 8,8% consenso), cifras que estarían muy por encima del rango teórico del sector Premium (Margen EBIT 8%/10%).

De este modo, el único elemento que faltaba por conocer era el guidance’21, donde Daimler espera «un EBIT significativamente superior al de 2020 (>+15% vs EBIT’20)» que compara con un +24% del consenso (por lo que no supone ninguna sorpresa). No obstante, la compañía nos ha trasladado que dicho crecimiento ya recoge el efecto tanto un impacto negativo del Covid, como de cuello de botella por microprocesadores (afectaría a las ventas en 1T’21) y de tipo de cambio, lo que aporta un sesgo positivo adicional.

Hay síntomas de calidad en las cuentas de Daimler

En este sentido, nos han destacado que el FCF en 2021, una vez ajustados efectos extraordinarios (pagos ya provisionados por sanciones ligadas al diesel), sería algo peor que el visto en 2020 (8.259 M euros, 12% FCF yield) pero que seguiría siendo de los más altos de los últimos años. En definitiva, resultados positivos donde creemos que lo más relevante no está en la evolución operativa, sino en el detalle que nos aporta la compañía en relación al guidance, que supone un síntoma de calidad.

Tras estos resultados revisaremos con fuerza nuestras estimaciones al alza (>50% en EBIT’21) ante la evidencia de una importante mejora a nivel operativo (especialmente gracias al ahorro de costes) que debería empujar el margen EBIT a niveles ~8% los próximos años (vs 5,6% BS(e) medio 2021-23). Esto, unido al efecto positivo de la spin-off de camiones elevará nuestro P.O. a ~80 euros/acc. (+22% potencial). COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión.

Disclosure

El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.

La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro). Mientras, las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.