Los resultados de Talgo siguen afectados por la pandemia
El fabricante ferroviario sigue reflejando en sus cuentas el impacto de la crisis económica generada por las medidas adoptadas para frenar la expansión de la pandemia.
Talgo publicó resultados al cierre del tercer trimestre de 2020 todavía afectados por la Covid-19 (en la actividad de mantenimiento). Las ventas estuvieron por encima de lo esperado (+6% vs BS(e) y +8% vs consenso). Mientras, el EBITDA se situaba muy en línea con el consenso y ligeramente por encima de nuestra estimación. En total 7,9 M euros vs 6,4 BS(e) y 7,6 consenso. Recordamos que en los resultados de los nueve meses la compañía no publica información de balance.
Así, las ventas se incrementan un +14% vs 3T’19 (+23% en acumulado 9meses’20) hasta los 123 M euros (vs 104 M euros en 2T’20 y 155 M euros BS(e) pre-Covid). Impactadas sobre todo por el Covid-19 en la actividad de mantenimiento (aunque no lo desglosa).
Este impacto se ve amplificado a nivel EBITDA dado que la caída de actividad se traduce en una menor absorción de costes fijos (y posibles sobrecostes), dejando el EBITDA ajustado del trimestre en tan sólo 7,9 M euros (vs 6,4 BS(e) y 7,6 consenso; -64% vs 3T’19) que implica un margen del 6,4% (vs 6,4% BS(e) y 6,6% consenso). En el acumulado 9meses’20 el EBITDA ajustado se sitúa en 23 M euros (-57% vs 9meses’19; margen 6,7%). El BDI ajustado del trimestre se sitúa en -0,6 M euros (vs -3,5 M euros BS(e) y 0,8 M euros consenso).
Pendientes del análisis futuro de Talgo
Tras estos resultados, y en vista de la evolución de la pandemia a nivel global, tendremos que revisar nuestra estimación de EBITDA para 2020. Lo haremos al menos un -35% (hasta ~34 M euros vs 47 M euros consenso) asumiendo un nivel de actividad similar en 4T vs 3T. Con todo, incluso asumiendo la misma actividad de mantenimiento de 2020 (-60% vs pre Covid) para 2021 y 2022 (escenario muy negativo en nuestra opinión) el impacto negativo en nuestra valoración para Talgo no sería superior al –11%. Algo que todavía nos dejaría un potencial superior a +45%.
Con todo, creemos que a pesar de que estos resultados impliquen una revisión de estimaciones a la baja, en la medida que esto ya era esperado y que los resultados han sido ligeramente mejores, esperaríamos una acogida neutra, máxime tras el –20% que pierde el valor vs IBEX desde los máximos de febrero antes del impacto del Covid-19. COMPRAR. P.O. 5,88 euros/acc. (potencial +66,10%).
Disclosure
El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.
La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro). Mientras, las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.
