Dia se queda helada

Dia anunció el lunes un profit warning, situando el EBITDA’18 en ~350- 400 millones de euros en 2018 (sin incluir el impacto que pudiera derivarse de la hiperinflación en Argentina, ~15% ventas en 1S’18). Estas cifras comparan con la indicación anterior de “caída para 2018” anunciada en los resultados del  primer semestre y supone un – 35% vs 2017 y–25% en media frente al consenso. También ha comunicado que se deben incorporar determinados ajustes a los estados financieros 2017 (y 2018, sin especificar) cuyo impacto estimado podría ser de -70 millones de euros en patrimonio neto (~20% sobre 2017) y cuyas cuentas reformularán con los resultados de 2018.

Esta revisión se produce por una caída del volumen de ventas (vs -10% ventas netas en 1S’18, +0% exc. tipo de cambio y -6% 2018 BS(e) y +0% LfL en Iberia Bs(e)) con impacto en margen bruto, y a un aumento de los costes operativos (sin cuantificar nada de ello) y supondría generar un EBITDA en 2S’18 de ~150 M euros (vs 227 M euros en 1S’18). De tomar como válida nuestra estimación de ventas 2018 del -6% (que ahora parece optimista), esto implicaría un margen EBITDA en 2S’18 del ~4% (vs ~6% del 1S’18) y del 4,5% para 2018 completo (vs 6,6% en 2017). Por otra parte, si adicionalmente pensamos que la mayor parte de este impacto podría provenir de Iberia (~82% EBITDA), esto implicaría una caída del margen Iberia en 2S’18 de ~-450 pbs hasta alcanzar un margen 2S’18 del ~3% y del ~5% en 2018 (-280 pbs vs 2017). En BPA el impacto sería del ~-60%.

Además, suspenden el dividendo para 2019 (vs 0,18 euros/acc. en 2018, ~9% yield), que este año supuso una salida de caja de ~110 M euros (~9% de la DFN a 1S’18). Con estas indicaciones (asumiendo el rango medio de EBITDA), estimamos que el ratio de apalancamiento se elevaría hasta ~2,9x (vs 2,4x en 1S’18), lo que creemos pone en riesgo la refinanciación de ~422 M euros de vencimientos en 2019. Así, creemos que el mercado está empezando a cotizar el riesgo de realizar una ampliación de capital. Por otra parte y teniendo en cuenta que no han detallado qué parte de la revisión a la baja en EBITDA puede ser un one-off, entendemos que no retomarán el dividendo de forma inminente. En el peor de los escenarios, donde el margen comentado del ~3% en Iberia en 2S’18 sea asumido como recurrente, el nivel de apalancamiento se elevaría hasta >4x y el cash flow no sería suficiente para hacer frente al pago de la deuda con el nivel actual de capex (~4% ventas 2018e).

Tras el profit warning, que apunta a un importante deterioro en los últimos dos meses así como la falta de visibilidad a más largo plazo (ver análisis de sensibilidad al margen EBITDA en Iberia a continuación) situamos el P.O. y Recomendación Bajo Revisión. En todo caso, creemos que tras lo acontecido ayer, ahora más que nunca sí será necesario un mensaje contundente de la compañía (en prensa se asegura que se retrasa la presentación del Plan Estratégico) para que el mercado vuelva a dar credibilidad al valor. Mientras tanto una posible OPA de Letterone (29,9% de DIA), que parece que toma el mando en DIA, no llegará antes de 2019 y el precio es cada vez más incierto.

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.