Essilor, sin nada por delante

El año 2018 era el gran ejercicio para Essilor y Luxottica y pese a los rumores de dudas a nivel regulatorio, lo cierto es que la operación ha ido superando cada una de las aprobaciones sin salvedades, lo que ha permitido a la acción recuperar gran parte del terreno perdido en 2017 (+7,2% vs ES50 en 2018). Además, a las buenas noticias en M&A se une el repunte en operativo. Las ventas 1T’18 ya demostraron un crecimiento sólido a nivel LfL (+3,2%) donde NAM (44% ventas) y Europa (35% ventas) volvieron a reportar cifras positivas que compensaron sobradamente el efecto calendario y el clima claramente desfavorable del inicio de año. Esperamos que el empuje se mantenga.

Así, de cara al 2T’18 esperamos ligeras caídas en el crecimiento del -1,2% (vs -1,1% consenso) debido nuevamente al efecto negativo del tipo de cambio (-5,1%), que no se compensa totalmente con la aceleración que prevemos en LfL (+4,1% vs +4% consenso y +3,2% en 1T). Dicha aceleración pensamos que será el principal mensaje de estos Rdos. y vendrá a confirmar que las sensaciones positivas de 4T no eran flor de un día. Por negocios, las lentes suponen un 87 % de las ventas y las gafas de sol un 10 % de las ventas y se espera que la mejoría operativa volverá a ser consistente (LfL: +6% vs +6,6% en 1T’18). Por regiones:

• NAM (44% ventas) debería reafirmar la sólida recuperación en LfL iniciada en 4T’17 tras un 1T’18 marcada por la climatología (+4,5% BSe vs +3,4% en 1T’18).
• En Europa (35% ventas), el crecimiento continuará (+2% vs +0,7% en 1T’18) pese al exigente comparable.
• Por último, en Emergentes (22% ventas) esperamos un repunte en LatAm (+5% vs +1,2% en 1T’18), gracias a la progresiva recuperación del mercado brasileño (principal foco de dudas en la región).

A nivel de márgenes, no esperamos sorpresas y confiamos en una ligera mejora en el margen EBIT 1S’18 (+10 pbs vs +0 pbs consenso) y que éste se sitúe en 18,5% (vs 18,4% de 1S’17 y >18,3% del guidance’18 de EI) gracias al mejor mix (compensa la fuerte inversión en negocio on-line). Pese a la buena rentabilidad, esperamos que el EBIT 1S’18 caiga ligeramente (-3,8% vs -4,1% consenso), motivado por el impacto del forex (-7,3%).

En definitiva, pensamos que EI presentará (26/07) unos Rdos. 1S’18 positivos que vendrán a poner de manifiesto la buena salud actual del negocio y que servirán como una base sólida para su futuro plan estratégico, una vez que se culmine la fusión con Luxottica (confiamos que se lleve a cabo este verano). En este último punto, pensamos que el mercado aún no descuenta el elevado valor que podrían aflorar con la fusión (>16 euros/acc., +13% de P.O. hasta 145 euros/acc., potencial >+18%) e implicaría (considerando sinergias) valorar Luxottica a un múltiplo de EV/EBIT’18e de 12,8x (vs 18x de su media histórica).

A nivel de ratios, EI cotiza con un ligero descuento frente a su media histórica en EV/EBIT’18e (19,5x vs 20x) y si bien su crecimiento EBIT’17/19 es inferior (+6,5% vs +12,8% últimos 3 años), nuestros números ya se basan en una visión muy conservadora en Emergentes y no asumen las sinergias derivadas de la operación con Luxottica.

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.