Deoleo, el aceite de capa caída

Deoleo ha publicado los resultados del primer trimestre y son flojos, con caídas de ventas y EBITDA del -16% y del -26%, respectivamente, pero que presentan una clara mejoría frente a los tres últimos trimestres, por lo que creemos que el actual ciclo de márgenes tocó fondo en 4T15 y desde aquí veremos una mejora gradual. El margen EBITDA ha sido del +5.7% en el trimestre (vs 6,5% en 1T15, 4,8% en 2T15, 4,0% en 3T15 y 2,0% en 4T15) gracias a las medidas adoptadas para contrarrestar la subida de los precios del aceite de oliva en origen (que además han caído ligeramente desde finales de año) y que ha estado lastrando los resultados de la compañía durante los últimos seis trimestres.

La compañía ha realizado cambios en el reporting divisional, por lo que no podemos hacer un análisis detallado por regiones pero advierte de que la mejora ha sido sustancial en España, donde en la segunda mitad del año pasado perdió dinero. El año debería ir de menos a más y apostamos por una reducción de los precios del aceite en origen (todavía muy por encima de la media histórica), dado que pensamos que la producción de la próxima campaña debería ser normal, lo que debería generar suficiente disponibilidad. Reiteramos recomendación de COMPRAR. P.O. 0,36 euros/acc. (potencial +67,44%).

Los resultados del primer trimestre de 2016 en comparación con el mismo periodo de 2015:

• Ventas: 169,1 millones euros (-15,8%).
• EBITDA: 9,6 millones euros (-25,6%).
• BDI: -9,9 millones euros (-6,3 millones euros en 1T’15).

Destacamos los aspectos más relevantes. La DFN es motivo de preocupación a corto plazo. A cierre del trimestre era 548 millones euros (518 M euros a Dic’15 y vs 484 M euros estimados a Dic’16), muy cerca de los 550-575 millones euros donde estimamos podrían saltar los convenants. No creemos que esto finalmente ocurra visto que la posición de circulante y el EBITDA debería mejorar en los próximos trimestres en un entorno de precios del aceite más bajos.

Análisis: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.