El coronavirus condiciona los resultados de Inditex

Excluyendo el impacto de una provisión de 287 M euros asociada a deterioro de existencias por Covid-19 los resultados del cuarto trimestre de 2019 de Inditex están por encima de lo previsto en todas las líneas. Destaca especialmente el fuerte crecimiento de las ventas LfL (+7,5% en 2S’19, vs +5% BSe vs +5% consenso). El margen bruto cae -305 pbs en 4T’19 pero esto es debido a la provisión mencionada, ajustado por este efecto el margen bruto habría subido +34 pbs (vs +18 bps BS(e)). Los costes operativos han estado ligeramente por debajo de lo previsto en +9% (+10% BS(e)) de manera que el EBIT ajustado por la provisión ha crecido un +17% (vs +14% BS(e)).

El beneficio neto del ejercicio 2019 creció un +6% hasta 3.639 M euros. Excluyendo la dotación de la provisión el beneficio neto hubiera crecido un +12%. Covid-19 ha impactado fuertemente el comienzo de 1T debido a que la compañía ha tenido que cerrar tiendas en numerosos países. Así, las ventas a tipo de cambio constante en el periodo 1 de febrero al 16 de marzo han caído un -4,9% (sería -24% solo en marzo).

Inditex no realiza previsiones por la crisis del coronavirus

En la conference call el equipo directivo no ha querido dar guidance sobre lo que cabe esperar este año 2020 pero ha señalado que su base de costes tiene un importante componente variable y que esperan que Covid-19 tenga un impacto temporal. En ese sentido señalan que la gran mayoría de sus tiendas en China ya están abiertas. Reitera objetivos de ventas LfL de +4/+6% a largo plazo. COMPRAR. P.O. 32,71 euros/acc. (potencial +55,32%).
Tras caer un -33% en el último mes (compara con H&M -47%, IBEX -35%) y si asumimos que el coronavirus tiene un impacto temporal (limitado a un trimestre de 2020) la acción representaría una buena oportunidad de compra a estos niveles.

Pero la visibilidad es muy baja y todavía tendremos que ver malas noticias durante semanas por lo que parece prematuro tener una visión más positiva en el valor en estos momentos. Asumiendo que países que representan >40% de las ventas (sur de Europa, incluyendo Francia, y China) cierran sus tiendas durante 3 meses el impacto en las ventas 2020 podría rondar el -10% y el impacto en P.O. podría ser del -15%/-20%. Reiteramos recomendación de COMPRAR.

Disclosure

El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.

La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.

La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.

*Foto principal: Inditex