Inditex: El año empieza fuerte

Inditex publicará resultados correspondientes al Primer trimestre del 2015 el próximo 10 de junio, cuando esperamos que muestre crecimientos fuertes: de +15% en Ventas,  de un +21 en EBITDA y de un  +25% en BDI. De esta manera esperamos unos resultados muy buenos aunque ya descontados, en nuestra opinión, en el precio de la acción. El año en Inditex empieza fuerte por varios motivos:

En primer lugar  el tipo de cambio ha sido favorable para las ventas por la depreciación del euro, y podría aportar unos  +380 pbs, en segundo lugar, en nuestra opinión, podríamos ver un crecimiento de las ventas comparables del +5%, gracias a la buena evolución del consumo en países clave como España, que supone aproximadamente el 19% de las ventas totales.

La mejora de renta disponible, por caídas del precio del petróleo y tipos de interés, apuntan también a una buena evolución del consumo en España. Y, en tercer lugar por el impacto negativo que un euro débil pueda tener en el margen bruto (por la compra en dólares del producto fabricado en Asia, principalmente) es un tema para la segunda parte del año, ya que este efecto tiene algo de retraso por como es el proceso de aprovisionamiento y fabricación propio de la industria.

Este ritmo de crecimiento no nos parece sostenible, de manera que creemos que el año debería ir de más a menos. Mantenemos sin cambios nuestras estimaciones de crecimiento de ventas y EBITDA del +14% y del 18% respectivamente para todo el ejercicio. El motivo es que a medida que pasa el año el tipo de cambio suaviza su impacto en los resultados, por la base comparable, y lo mismo ocurre con las ventas LfL. Adicionalmente, los meses de octubre a enero son los que mayor peso tienen en las ventas y resultados de la compañía, por la estacionalidad del negocio.

Inditex (ITX) debería seguir beneficiándose de las oportunidades de crecimiento que existen en mercados donde su presencia es todavía pequeña, gracias a un modelo de negocio superior.

Nuestra estimación de crecimiento de ventas LfL para los próximos 10 años es del +4,1%, que compara con un +5,0% en media en el periodo 2000-14 (que incluye una fortísima recesión en Europa) y creemos que está sostenida por el crecimiento estimado en Asia (que podría aportar más de +2 pp al crecimiento de las ventas comparables). Estas buenas perspectivas deberían plasmarse en una TACC del +9,6% y del +10,7% en ventas y BPA respectivamente durante los próximos 10 años. Nuestras estimaciones de BPA’15e están alineadas con las del consenso.

Con todo, ITX ha subido un +46% en los 12 últimos meses, +37% relativo al IBEX y +31% relativo al EU50. En ese mismo período su principal comparable H&M ha subido un +24%. A estos precios la acción ya está descontando el fuerte crecimiento y cotiza a un múltiplo de 33x BPA 2015e, que es exigente, y compara con una media histórica de 24-26x. Cotiza con prima del +28% frente a H&M en PER’15e, cuando históricamente ha cotizado a múltiplos similares. Creemos que ITX merece una prima por su combinación crecimiento/riesgo más favorable, pero tampoco vemos margen para ampliar este diferencial.

Nuestra recomendación es de VENDER, con un precio objetivo de 27,40 euros por acción, lo que supone una caída del 11,05%.

Analista: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.