Los tipos de cambio condicionan los resultados de Almirall
Los resultados de Almirall han estado por debajo de lo esperado principalmente por los efectos negativos de los tipos de cambio.
Los resultados de Almirall en 2019 han estado en línea en operativo pero guidance 2020e ha estado por debajo de lo previsto. El EBITDA 2019 se situó en la parte media de su guidance operativo (EBITDA 304 M euros vs 305M euros BS(e) y 309 M euros consenso) y por debajo de lo esperado a nivel BDI (106 M euros vs 127 M euros consenso) debido principalmente al impacto negativo de diferencias de cambio en el trimestre (-13,5 M euros). Sin efectos no recurrentes el BDI se hubiese situado un +7% por encima de consenso. Buen comportamiento de la caja que dejó una deuda neta inferior a lo previsto (376 M euros vs 402 M euros BS(e); ~1,2x DFN/EBITDA ex planes pensiones).
Por el lado negativo destacamos el guidance 2020e (EBITDA entre 260 y 280 M euros con crecimiento en ventas de dígito bajo-medio) que se situó muy por debajo de nuestras estimaciones y las de consenso (EBITDA 310 M euros BS(e) y 304,8 M euros consenso; -13% por debajo en media). Asumir en recurrencia este guidance tendría un impacto en nuestro P.O. de -10% hasta niveles de 18 euros/acc. (+42% potencial). No hubo sorpresas a nivel de dividendo de Almirall (0,203 euros/acc.; +2,5% vs 2018 ; 0,208 euros/acc. consenso) que se mantiene estable. Esperamos acogida negativa. COMPRAR. P.O. 20,00 euros/acc. (potencial +57,85%).
Disclosure
El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.
La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.
La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.
