VW, el escándalo diesel marca sus resultados

Volkswagen ha publicado los resultados 2015 y, como se esperaba, han estado una vez más marcados por el escándalo diésel, con un aumento de las provisiones por este caso hasta 16.200 M euros (vs 6.700 M euros previos, 24.000 M euros BSe y 19.000 M euros del consenso), tras los recientes comentarios de acuerdo con las autoridades americanas. Si bien no se han detallado las partidas del acuerdo y creemos que aún habría reclamaciones que no estarían incluidas en estas provisiones (demandas financieras principalmente).

Por la parte puramente operativa (ex provisiones), los resultados han estado en línea en ventas (+5,4% vs +5,3% BSe y consenso) y mejor de lo esperado en EBIT frente al consenso (+0,8% vs +4,6% BS(e) y -2,2% consenso), gracias a unos márgenes que han vuelto a demostrar solidez (6% vs 6,2% BS(e) y 5,8% consenso), lo que les ha permitido cumplir el guidance del año (algo que era fácilmente alcanzable). Además, la compañía ha presentado su guidance’16 de ventas con caídas inferiores al -5% (vs -0,6% BSe y consenso) y de margen EBIT del 5% al 6 % (vs 6% en 2015) que implicaría un rango EBIT de 10.131 – 12.160 M euros (vs 11.730 M euros BSe y 10.630 M euros consenso).

En definitiva, resultados con poco peso en la parte operativa donde la clave está en las elevadas provisiones por el escándalo de los diésel, cifra que en todo caso creemos que podría ampliarse, máxime si tenemos en cuenta que aún no se han detallado los principales elementos del acuerdo con las Autoridades Americanas (aún restarían las demandas por publicidad engañosa, etc). Así, si nos quedásemos con los 16.200 M euros (escenario que seguimos viendo optimista) nuestro P.O. se iría a 133 euros/acc. (+7% potencial). Con provisiones más similares a los asumidos por el mercado llegaríamos a 127 euros/acc. (+10% frente a nuestro P.O. actual), pero con un potencial muy limitado (+2,4%).

A pesar de que el valor acogió los resultados de forma positiva (subió un +5,2% desde los mínimos intradía) nosotros seguimos creyendo que la visibilidad en el valor continúa siendo reducida por: el escándalo de los diésel (que no creemos que esté cerrado) y por la debilidad operativa que vemos en la marca Volkswagen que pese a la recuperación del sector en Europa, sigue perdiendo cuota (lo que se suma a la mala situación en EEUU, Brasil y Rusia). Así, seguimos manteniendo la cautela en el valor y recomendamos VENDER. P.O. 115,00 euros/acc. (potencial -7,12%).

Resultados de 2015 vs 2014:

• Ventas: 213.292 M euros (+5,3% vs +5,3% BS(e) y +5,3% consenso).
• EBIT: 12.800 M euros (+0,8% vs +4,6% BS(e) y -2,2% consenso).
• Destacamos los aspectos más relevantes: Volkswagen ha anunciado su dividendo’15 que alcanzará los 0,17 euros/acc. (vs 0 euros/acc. esperado) que implica una caída del -96,5% vs 2014 y una yield del 0,14%.

Análisis: Óscar Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.