A Inditex le gusta el frío

Inditex ha publicado unos resultados del tercer trimestre totalmente alineados con nuestras estimaciones (y las del consenso) donde la mejor noticia viene por el lado del inicio de la temporada de invierno, que ha empezado muy fuerte: entre el 1 de noviembre y el 12 de diciembre las ventas a tipo de cambio constante han aumentado un +16 %, cifra que sugiere un crecimiento de ventas comparable del +9 %/+10 % (y sobre una base comparable que era exigente y vs nuestra estimación de +6 % para 4T’16 estanco).

Respecto a los números del tercer trimestre estanco, no hay diferencias significativas frente a lo previsto. Las ventas totales crecieron un +11,6 % con un crecimiento fuerte de las ventas comparables aunque menor que en últimos 2 semestres: estimamos +8 % en 3T’16 estanco vs +11 % a 1S’16. El crecimiento de ventas comparables nos parece más que satisfactorio teniendo en cuenta que la base comparable es exigente y que algunos competidores se han quejado de un mes de septiembre más caluroso de lo habitual.

Este ritmo sugiere que todos los canales (tiendas y online) y todos los mercados en los que está presente están funcionando bien. El efecto tipo de cambio sigue siendo negativo (por libra, peso mexicano, yuan) aunque más favorable al observado en la primera parte del año. Estimamos un impacto por este motivo de -1,7 pp en 3T’16 estanco (vs -4,5 pp en 1S’16). Por último, la aportación de nueva superficie a las ventas aumenta respecto a la primera parte del año por el calendario de aperturas de 2016, con mayor sesgo hacia la segunda parte del año. Estimamos que la nueva superficie podría haber aportardo +5 pp a las ventas (vs +4/+5 pp en 1S’16e).

El margen bruto cayó -34 pbs (en línea con BS(e)), de manera que mejora frente a 1S’16 (-126 pbs). La caída de margen se debe principalmente al impacto de las compras en dólares. El EBITDA crece así un +10,1 % (vs +9,8 % BS(e)), por debajo de ventas debido al impacto del menor margen bruto y a un crecimiento de los costes operativos del +11,5 % por aumento de gastos de personal relativos a un plan de incentivos y al aumento de número de aperturas.

En BDI hemos visto un crecimiento de doble dígito (+11 %), acelerando frente a 1S’16 (+8 %) y beneficiándose de un menor tipo impositivo frente a 2015. Creemos que los resultados deberían sentar bien en mercado. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR. P.O. 38,50 euros/acc. (potencial +16,70 %). Destacamos el  aspecto más relevante: La posición de caja neta al cierre del trimestre era de 5.684 millones de euros (6 % de la capitalización).

Análisis: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.