El segundo trimestre de BMW será peor que el primero

Los resultados de BMW en el primer trimestre de 2020 han estado por encima de lo previsto en EBIT (+133% vs +35,9% BS(e) y +43,1% consenso) debido al efecto de Eliminations (ajuste vinculado al negocio de leasings) lo que resta interés a los mejores números publicados. Sin este efecto estarían sólo ligeramente por encima. Por otra parte, los márgenes en Coches se situaron en el 1,3% (vs 1,5% BS(e) y 1,8% consenso; vs 6,8% en 4T’19) debido a la caída de las ventas generalizadas en el primer trimestre (-20,1%)) y a un mix geográfico negativo, que llega a ser compensado por el favorable pricing de los nuevos modelos.

Finalmente, BMW revisa a la baja su guidance’20 de márgenes en Coches y lo sitúa en el rango 0%/3% que supone una importante rebaja desde 2%/4% que preveía la compañía a mediados de marzo (y 6%/8% antes de la aparición del Covid-19). Tras la revisión, nuestra expectativa de márgenes para su principal división es de 2,7% para 2020 (vs 6,7% antes), que implicaría un entorno sin confinamientos adicionales en la segunda parte del año. Así, esperamos que 2T sea el peor trimestre del año (en línea con las previsiones de BMW) y que desde ahí veamos un repunte de la situación ya en 3T en todas los países occidentales.

BMW tendrá recuperar terreno en la segunda mitad del año

Más allá de los resultados, revisamos nuestras estimaciones ante el efecto del Covid-19 (que en línea con lo anunciado por otros players del sector debería tener un mayor impacto en 2T’20) en EBIT un -28% para el periodo 2020-22e en nuestro escenario de recuperación en “V” (-36% en “U”) y situamos el P.O. en 66,50 euros/acc. (+24% potencial, -19,% vs antes) tomando como media la valoración del escenario V” (70 euros/acc.) y del “U” (63,00 euros/acc.).

Mantenemos COMPRAR y esperamos recupere parte del terreno perdido en lo que va de año (-4% vs ES50 y +7,5% vs sector) una vez que la situación sanitaria se estabilice y las ventas vuelvan a niveles normalizados (previsto para 2S’20), situación en la que ya estarían actualmente en China. Con todo, nuestra favorita en el sector sigue siendo Volkswagen, donde vemos más catalizadores tanto vía ahorro de costes como a través de su transformación al vehículo eléctrico. COMPRAR. P.O. 66,50 euros/acc. (potencial +24,28%).