Los resultados son buenos y han mejorado nuestras previsiones por la parte de los gastos netos asociados a las propiedades, que han sido casi 5 M euros más bajos de lo que esperábamos (aunque este efecto debería compensarse parcialmente en 4T). Los ingresos brutos por rentas han estado perfectamente en línea con lo previsto (169 M euros vs 169 M euros BS(e)) así como el resto de partidas de la cuenta de resultados. En el trimestre no se han realizado ventas de activos ni tasación externa.
Los ingresos por rentas son un +7% superiores al mismo periodo del año anterior debido a las nuevas adquisiciones realizadas durante el ejercicio 2014 y 2015 y al incremento de las rentas en términos comparables (+5,3%). El crecimiento de las rentas LfL ha sido positivo en todos los mercados: Madrid +8%, París +5% y Barcelona +1% (acelererando su crecimiento).
La ocupación ha mejorado significativamente (y es del 93% a sep’15, +700 pbs vs jun’15 y vs +809 pbs vs sep’14 ) en el periodo gracias a la firma de contratos muy relevantes, como los 32.614 m2 de In&Out en París (este edificio estaba anteriormente vacío tras reformas). El EBITDA recurrente sube +7% y el EBITDA comparable un +5%.
El resultado financiero recurrente asciende a -63 M euros (-19% vs 9meses’14) gracias principalmente al menor volumen de deuda, consecuencia de la recapitalización realizada durante el año 2014. El resultado financiero no recurrente asciende a -35 M euros y recoge, en España, el impacto de los costes de cancelación del préstamo sindicado de Colonial (ya visto en 2T). La cifra de BDI es inferior a la del año pasado por los fuertes extraordinarios registrados en 2014 (704 relacionados con Asentia).
Creemos que los resultados son buenos y muestran una tendencia alcista en los ingresos de la compañía. La acción de COL sigue teniendo recorrido, en nuestra opinión, cuando puede aumentar su NAV a un ritmo anual del +17% durante los próximos 3 años. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR. P.O. 0,76 euros/acc. (potencial +13,43%).
Rdos. 3T’15 vs 3T’14.
Rdos. 9meses’15 vs 9meses’14:
Destacamos los aspectos más relevantes: La DFN a cierre del trimestre era de 2.841 M euros (vs 2.762 M euros a Jun’15). El LTV es del 43% (42% a Jun’15). La compañía se ha mostrado optimista respecto a las condiciones del mercado de oficinas en general y a las posibilidades de ocupación de los nuevos edificios que están poniendo en carga tras reformas (como Cloud, en París).
Analista: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.
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