El Valor de una Estrella

El año pasado, el 2014, ha sido muy positivo para Daimler por la buena evolución de las entregas, especialmente en China, y la mejoría sustancial de los márgenes. Así, a pesar de la subida del valor (+7,7% vs ES50 en 2014, +10% YTD’15) mantenemos ‘Comprar’ ya que esperamos revisar estimaciones al alza tras los Rdos. (5-Feb) y objetivos de su Investor’s Day el 6 de febrero, que deberían aportar visibilidad en sus dos principales divisiones, Mercedes y Camiones. En Mercedes (54% EBIT), esperamos noticias positivas en los Rdos. 4T’14 debido a:

En primer lugar un mejor pricing de los nuevos modelos Clase C (en Asia y EE.UU. desde 3T) y Clase S (+10% vs pricing anterior), en segundo lugar,  gracias a los fuertes crecimientos de las entregas en China, que se han incrementado un+27%. Esto dejará el margen EBIT 4T’14e en el 8,4% (vs 8% en 4T’13 y 8,5% en 3T’14) y del año en el 8% (vs 7,5% BS(e) hasta ahora).

En 2015 creemos que seguirá la tendencia positiva en márgenes, dadas las buenas perspectivas de entregas y el pipeline de nuevos modelos, tanto el GLE como los de Clase E. Además, la subida del dólar contribuirá positivamente, dada su elevada exposición al mercado americano que supone el 26% ventas, y que será más evidente a partir del segundo trimestre del 2015. Todo esto creemos que podría llevar los márgenes hasta niveles ~9% (+100 pbs vs 2014) y 8,5% BS(e) hasta ahora.

En la unidad de negocio de Camiones (16% EBIT) los volúmenes seguirán bajos y los márgenes en 4T’14 estarán en el 6,4% (vs 6,9% en 3T’14) lo que deja el margen EBIT’14 en 5,8% (vs 6,3% BS(e); nosotros contemplábamos un escenario de recuperación). De cara a 2015 seguimos cautos por el débil crecimiento en entregas’14 (+3% vs 2013) y la evolución del margen y revisaremos estimaciones a la baja. El Investor Day será clave para aportar visibilidad en la división y poder asumir como buena la consecución de su objetivo de márgenes largo plazo (8%), basado en su fortaleza en EE.UU (32% ventas) y Asia (38%), que contrarrestan la debilidad de Europa y Latam: «Este es el negocio que más dudas nos genera».

A largo plazo, nuestras estimaciones hasta ahora están por debajo o en línea de los objetivos de Daimler en todas las divisiones: Mercedes: Mg. EBIT 10% (vs 8,8% BS(e) 2018 ), Camiones: Mg. EBIT 8% (vs 8% BS(e) 2018), Vans (7% EBIT): Mg. EBIT 9% (vs 7,4% BS(e) 2018) y Buses (2% EBIT): Mg. EBIT 6% (vs 4,2% BS(e) 2018). Esto nos deja margen de mejora, y como hemos comentado, la mejor situación de Mercedes y los ahorros de costes ya anunciadas a 2015 (~760 M euros; ~6,5% EBIT’15) compensará las dudas en Camiones.

Así, a nuestra valoración actual y la cotización, se descuenta un margen recurrente del 8,9% (vs 7,8% BS(e) y 7,6% del consenso en 2014), frente al 9,6% objetivo de la compañía. De cara a 2015, nuestras estimaciones y las del consenso apenas asumen mejora de márgenes, algo que dado la evolución vista en los últimos meses parece conservador. Con el margen objetivo de DAI, el P.O. sería de ~92 euros/acc, lo que supone un potencial de subida de un +10%. En múltiplos DAI presenta la mejor relación del sector entre EV/EBIT (6,6x vs 6,3x de VOW y BMW y vs ~8x histórico) y crecimiento (TACC’13-16e en EBIT +14% vs +11% VOW y +5,65% BMW), cuya visibilidad además es elevada. Es nuestra preferida.

Análisis: Óscar Rodríguez, Servicio de análisis del Banco de Sabadell Disclosure: Self Bank Es un banco online español nacido del acuerdo entre Boursorama, que forma parte del grupo Société Générale, y CaixaBank, el grupo financiero líder en banca minorista en España. La estructura accionarial de Self Bank es del 51% perteneciente a Boursorama y el 49% a CaixaBank. Cuenta con más de 750.000 clientes en toda Europa. Es un banco online especialista en inversión y ahorro. Ofrece una amplia gama de productos: cuenta corriente, cuenta remunerada, cuenta nómina, tarjetas de débito y crédito, cuentas de bolsa, fondos de inversión, planes de pensiones, depósitos e hipotecas. Su página web también ofrece una completa información sobre cotizaciones y precios de mercados nacionales e internacionales, así como informes de actualidad económica. Consulta más análisis de Self Bank en The Luxonomist.