IAG, nuevas vías de crecimiento

IAG aumenta su estimación de crecimiento de la variable de asientos por kilómetro volado en el período 2016/20 del +3 % al +4 % (frente a +2,6 % estimado por Banco Sabadell), por más crecimiento en Iberia (en corto radio y LatAm). Para 2018/22 éste será del +5 % por Level y Vueling . La compañía sube la previsión de EBITDAR medio para 2016/20 un +3,8 % hasta ~5.500 millones de euros (frente a ~5.280 millones de euros estimado por Banco Sabadell y ~5.100 millones de euros del consenso), gracias al mayor crecimiento y mejor labor en costes exfuel. Para 2018/22 prevén que éste sea ~6.500 millones de euros (+24 % frente a 2017).

La compañía mantiene su objetivo de margen EBIT en 12/15 % y frente al 13 % medio estimado por Banco Sabadell en 2017/2019 y ~12,8 % del consenso. Mantienen el objetivo de crecimiento medio de BPA del +12 % anual (frente a +6,5 %  estimado por Banco Sabadell y +6 % del consenso). Más allá de por las menores estimaciones, creemos que la diferencia podría venir de los planes de recompra de acciones que pueda tener en mente IAG para el futuro.

Aumentan el Capex anual en 2016/20 a 1.800 millones de euros (frente a 1.700 millones de euros antes y 2.000 euros millones de euros estimados por Banco Sabadell). En 2018/22 éste pasa a ser ~2.100 millones de euros. El mayor nivel de capex se justifica por más inversión en IT y la mayor flota asociada al crecimiento de capacidad donde destacan Iberia y Level (pasará de 5 aviones a 15/30 aviones en 2022).

Nuestra lectura es positiva pues supone incrementar el objetivo de EBITDAR en un +4% en términos comparables y además marca una cota muy positiva para el periodo 2018/22 (+23% frente al objetivo anterior). Además, todos sus objetivos financieros (márgenes, crecimiento de BPA, generación de caja) a medio y largo plazo están por encima de lo que esperamos nosotros y el consenso. En cuanto al capex, la revisión al alza en el periodo comparable es muy limitada y en todo caso está por debajo de lo que nosotros asumimos, y viene ligada a un mayor crecimiento. Por otra parte, el incremento adicional de capex en 2018/22 se debe a más crecimiento rentable. Nosotros por el momento y por prudencia, mantenemos estimaciones y P.O. a pesar de lo cual obtenemos un potencial del +20%.

Considerando el EBITDAR objetivo medio de IAG en 2016/20, la cotización asume un EBIT recurrente un -16% inferior. Por otra parte, y aunque creemos que es pronto, si considerásemos los objetivos de IAG en 2018/22, podríamos alcanzar valoraciones ~10 euros/acc. (+43% potencial). Los recortes de costes y el crecimiento eficiente/rentable siguen detrás de las buenas perspectivas de IAG, aportando consistencia y visibilidad a sus objetivos. Esperamos buenas noticias operativas a corto plazo, lo que unido a que el mercado irá asimilando los nuevos objetivos de IAG, devolverá la tracción al valor (+37% en 2017).

Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible. *Fecha del informe: 3 de noviembre 2017.