Inditex crece y crea empleo

Inditex no deja de sorprendernos. Las ventas totales crecen un 11% en su primer semestre fiscal, la misma cifra que las ventas LfL (+11%, una cifra espectacular, +9,5% BSe) porque el tipo de cambio ha restado unos -5pp mientras que la aportación de tiendas nuevas es inferior a la habitual (+5% vs +6%/+7% habitualmente) debido al calendario de aperturas en 2016. Por mercados, destaca España donde la compañía ha crecido un +8% en 1S’16 (cifra que es LfL dado que en España la superficie ha permanecido estable).

El margen bruto aumentó un +9% con una caída de -126 pbs sobre ventas (-125 pbs BS) mientras que los costes operativos han crecido al +9%, de manera que el diferencial ventas-opex ha aumentado en +172 pbs y el EBITDA crece un +7% (+6% BSe). 

La temporada de otoño ha comenzado bien a tenor del dato de ventas en las primeras seis semanas del 3T: +13%. El dato sugiere ventas comparables de +6%/+7%, que muestra ralentización frente a 1S’16 aunque sigue siendo un dato muy bueno y hay que tener en cuenta que la base comparable era difícil de batir (en 2015 mostraba crecimiento cercano al 10%, para todo 2016 estimamos unas ventas LfL de +8%).

Podríamos ver algo de recogida de beneficios tras buen comportamiento de la acción en últimos meses (+13% relativo al IBEX en 6 meses) pero para nosotros la historia de crecimiento a largo sigue justificando los actuales precios de la acción. Tras estos resultados y después de realizar el roll-over al modelo a 2017, revisamos al alza nuestro P.O. hasta 38,5 euros/acc. (+17% vs previo). Reiteramos COMPRAR.

Análisis: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.