L’Oréal tiene buen color

Las ventas de L’Oréal en el primer trimestre de 2019 han sido mejores con un crecimiento LfL del +7,7% (vs +6,7% BS(e) y +6,4% consenso) por Productos de Lujo (~35% ventas; +14% LfL vs +12% BS(e)) especialmente en Asia/Pacífico (~32% ventas). Destacar que en esta región L’Oréal crece a un ritmo muy superior al sector (+23% vs +10%/11% del sector) por la sólida demanda de China, donde no se aprecian signos de desaceleración (+32% en 1T’19, en línea con 2018), y por un comportamiento muy positivo de otros países como India, Malasia o Japón.

De hecho, Asia/Pacífico ha pasado a ser el principal mercado por contribución a ventas de L’Oréal, superando ya a Europa Occidental (~29% ventas). Del resto de divisiones, destacar Productos de Consumo (~44% ventas), que continúa mejorando ligeramente los crecimientos LfLs (+3,3% en 1T’19 vs +3,2% BS(e) y +2,8% en 4T’18) y donde la compañía ve margen aún de aceleración en los próximos trimestres (sin cuantificar). En todo caso, no pensamos que ésta vaya a ser muy significativa si tenemos en cuenta que en Europa Occidental ya se está viendo esa mejora (+1,1% en 1T’19 vs +0,9% en 4T’18) y que en NorteAmérica no ven aceleración en 2019 (+1,2% en 1T’19 vs +2,2% en 4T’18).

 

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Una publicación compartida de L’Oréal Paris Makeup (@lorealmakeup) el 23 Abr, 2019 a las 1:12 PDT

Prudencia para la cotización de L’Oréal

En definitiva, valoramos positivamente la evolución del 1T’19 y los comentarios de cara a 2019, donde reafirman que será un ejercicio de crecimiento en ventas (vs +6,4% BS(e)) y en EBIT (vs +9% BS(e) y consenso). Si bien con estas cifras podríamos ver revisiones al alza en los crecimientos LfL en ventas 2019, aún a pesar de que la comparativa a medida que avance el año es más exigente, no creemos que esta vaya a ser tan significativa como para tener potencial desde estos niveles. Aún asumiendo estos niveles de LfL por divisiones como sostenibles en los próximos 4 años, que implicaría un +8% en media 2019/23e (vs +6% BS(e)), alcanzaríamos niveles de valoración de ~216 euros/acc., lo que seguiría sin darnos potencial suficiente. Además, cotiza a múltiplos muy exigentes (+18% en PER’19e vs media histórica de 2014/18 y +40% frente a sus comparables), recogiendo ya en nuestra opinión las positivas perspectivas de crecimiento comentadas. Por todo ello, aprovecharíamos el positivo impacto inicial para VENDER. P.O. 197,00 euros/acc. (potencial -18%).

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.