Volkswagen crece por encima de lo esperado

Volkswagen ha publicado unos resultados del tercer trimestre muy por encima de lo esperado en EBIT recurrente (+15,1 % frente +5,6 % frente a lo estimado por el Banco Sabadell y +6,3 % consenso) que implica un margen del 7,8 % (frente a 7,2 % estimado por el Banco Sabadell y consenso y 7,7 % en el segundo trimestre).

Aunque a nivel agregado han estado por encima y la evolución operativa es favorable (mejora gradual en la marca Volkswagen y en todas los Premium y Skoda), la principal diferencia viene de mano de la línea de ajustes (recoge el efecto de las operaciones intercompany y ajustes de amortización en compras de activos y donde la visibilidad es baja) que pasa de -209 millones de euros en el tercer trimestre de 2016 a -125 millones de euros en el tercer trimestre. Sin el efecto anteriormente descrito, los resultados siguen claramente por encima (~+8,5 %).

Por otra parte, Volkswagen ha elevado el guidance’17 de margen EBIT de 6 %/7 % a “moderadamente superior al rango de 6 %/7 %” (frente a 6,2 % a 9 meses’17 y 5,9 % en 2016) esto unido al objetivo de crecimiento de ventas de Volkswagen (>+4 % para 2017) implicaría un rango EBIT estimado de 14.000 – 16.450 millones de euros (frente a 15.617 millones de euros estimados por Banco de Sabadell y 16.000 consenso), algo que si bien es positivo pensamos que en gran medida ya estaría recogido en estimaciones, pero asegura un cuarto trimestre positivo.

Con todo, pensamos que los resultados de hoy son positivos ya que sin presentar una mejoría radical, demuestra que la trayectoria de cambio en los puntos críticos del valor (pricing, SUVs y recuperación en Emergentes) es evidente como demuestra la mejora de los márgenes. Así, continuamos manteniendo nuestra apuesta en el valor dado el elevado potencial y pensamos que éstos resultados podrían dar confianza a la acción. COMPRAR. P.O. 185,00 euros/acc. (potencial +27,02%).

Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible. *Fecha del informe: 27 de octubre 2017.