Volkswagen a la espera de novedades

Volkswagen ha publicado unos resultados del segundo trimestre de 2018 claramente por encima en EBIT (+22,7% vs +9,3% BS(e) y +9,6% consenso) que implica un margen del 9,1% (vs 8,0% BS(e) y consenso y 7,7% en 2T’17) donde todas las líneas principales están por encima de lo esperado. Pese a las buenas cifras publicadas, Volkswagen sigue manteniendo su guidance’18, donde prevén un crecimiento de ingresos del +5% (vs +4,3% BS(e) y +4% de consenso) y un margen EBIT del 6,5%/7,5% (vs 7,7% BS(e) y 7,6% de consenso).

Pese a que los resultados son positivos, pensamos que la acogida negativa (cae un –2% vs ES50) se debería a que la compañía no ha revisado el guidance’18 de márgenes a pesar de la buena evolución del 1S y que podría hacer pensar que éstos puedan bajar 5%/7% en 2S’18 (vs 8,2% en 1S’18 y 9,1% reportado en 2T’18). Esto podría implicar que Volkswagen estaría esperando un fuerte impacto a nivel de costes por WLTP (ajuste a nuevos estándares de emisiones) que no ha sido cuantificado, pero podría llegar a suponer ~1.700 M euros (2,2% de la capitalización de Volkswagen).

Una publicación compartida de Volkswagen España (@vw_es) el 18 Jul, 2018 a las 1:14 PDT

Con todo, continuamos manteniendo nuestra apuesta en el valor (ya que creemos que el ajuste por WLTP no será finalmente un game-changer y se irá diluyendo con el paso de los trimestres) y dado el elevado potencial recomendamos COMPRAR. P.O. 210,00 euros/acc. (potencial +37,98%).

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.