Margen de mejora para Talgo

Talgo publicó unos resultados del cuarto trimestre de 2019 muy en línea con nuestra estimación y ligeramente por debajo del consenso. Así, las ventas se incrementan un +24% vs 2018 (+24% BS(e) y +26% consenso) gracias a un 4T’19 muy en línea con nuestra estimación pero un -4% por debajo del consenso. También el EBITDA ajustado repite un comportamiento similar, con un 4T’19 algo por debajo del consenso (-6,5%; -50 pbs en margen) y muy en línea con nuestra estimación, presentando un margen para el año del 18,1% (vs 18,2% BS(e), 18,3% consenso y 18% del guidance). El BDI ajustado’19 se sitúa en 40,1 M euros (+51% vs 2018) que estaría por encima de lo esperado (+42% BS(e)) por menores costes financieros y menor carga impositiva.

La caja neta al final del periodo se sitúa en 59 M euros, en línea con nuestra estimación pero de nuevo peor que el consenso que esperaba 80 M euros. Por el lado de la contratación, la compañía presenta unas adjudicaciones de 1.134 M euros que supone un BtB medio para 2018 y 2019 de 1,6x, por encima del guidance de la Talgo de 1,3x y de nuestra estimación de 1,4x. Adicionalmente, Talgo dice estar trabajando en un pipeline de oportunidades de ~8.400 M euros para los próximos 24 meses.

Talgo espera un fuerte crecimiento en las ventas

En cuanto al guidance 2020, Talgo espera un fuerte incremento de las ventas en 2020-21, esperando que los ingresos se sitúen c.35% de la cartera de pedidos, ligeramente por debajo de nuestra estimación (-5%; y en línea con el consenso) aunque le restamos importancia dado que lo importante es la cartera y ligeras desviaciones en la ejecución tienen un impacto no material en valoración. En este sentido, se marcan un objetivo de alcanzar un BtB medio entre 2020 y 2021 de 1,2x vs 0,9x estimado por nosotros. En cuanto al margen EBITDA ajustado anuncian un objetivo del 16,5%, en línea con nuestra estimación (y el consenso), que se podría extrapolar a años futuros (según comentan en la conference call). Por último esperan un mayor CAPEX en 2020 de c.40 M euros (vs 15 M euros esperados) que esperan que supongan incrementos en la eficiencia de costes a futuro.

Esperamos una acogida neutra o ligeramente negativa por parte del mercado en la medida que, a pesar de estar muy en línea con nuestra estimación y presentar un guidance razonable, están por debajo del consenso en margen EBITDA y caja neta. El valor acumula un -5% vs IBEX en lo que va de año. COMPRAR. P.O. 6,91 euros/acc. (potencial +26,55%).

Disclosure

El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.

La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.

La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.

*Foto principal: Talgo