Tapestry busca talla

Antes de entrar en el análisis de los resultados de Tapestry, les cuento una cosa… cuando uno hace “pellas” en una mañana soleada, pero fría, para perder, jugando al golf, contra un hijo, imperturbable a los galones que uno tiene (o eso creía yo), mientras tres cuartas partes de nuestro país esta haciendo muñecos de nieve, y recibe más de cinco llamadas telefónicas, histéricas, en los tres primeros hoyos, preguntándote (como si yo tuviera la culpa), porque ha caído la bolsa de NY y porque el IBEX pierde un 3 y pico por ciento, uno siempre apela a dos principios básicos para ganar dinero en este negocio: la disciplina emocional (o como dice mi madre, parafraseando a San Ignacio, en tiempos de tribulación, no hacer mudanza) y que la gestión de carteras, al igual que otra profesión, es una actividad remunerada.

¿Qué pasa en la bolsa?, ¿Estamos en crisis?, ¿me preocupo?
Para aquellos que hayan tenido la inmensa paciencia de seguirme en este medio o en mi blog, “El ultimo bróker del 82”  saben que las medidas económicas para incrementar el crecimiento con inflación, que actualmente sigue la UE, fueron posteriores a las adoptadas por EE.UU. Pues bien, además de QE, el gobierno de Trump, con la reducción de cargas fiscales a las empresas, ha generado un caldo de cultivo que vaticinan subidas de tipos de interés, mas aceleradas de lo esperado.

Mayores beneficios, mas gastos operativos (por las subidas salariales), menores cargas fiscales y mas gastos financieros para aquellas empresas muy apalancadas. Esta serie de causa-efecto hace que nos replanteemos si el valor en bolsa de las compañías, con este nuevo panorama, no sea excesivamente alto, ya que los condicionantes exógenas han cambiado. Si a esto le unimos que, en las ultimas semanas, la volatilidad de la bolsa americana, había caído (subida día tras día, si zigzagueos en los precios), nos encontramos con estas correcciones. ¿Que han sido fuertes? Sí, fomentadas por “las maquinitas” detectoras de nivel de pánico, que “haberlas haylas”.

Así que, de momento, voy a seguir jugando al golf e intentar contestar a una pregunta existencial para mí: ¿Si juego con el mismo modelo de palos que Jon Rahm (enhorabuena, campeón, estas que te sales), porque me sigue ganando mi descastado hijo?

El pasado 6 de febrero conocimos los resultados del segundo trimestre del ejercicio fiscal 2018 de Tapestry. Para aquellos que hayan puesto cara rara al oír este nombre, recordar que, desde junio de 2017, es la fusión de Coach y Kate Spade. A modo de resumen:

Los ingresos por ventas se han incrementado, durante el primer semestre 2018, en un 30,29 %, alcanzando los € 3.079, millones, cifra récord de los 6 últimos años de esta compañía y muy por encima de mi horquilla de previsiones que se situaban en € 2.700-2.800 millones.

Esta espectacular subida se basa en el buen comportamiento en las ventas de Coach y Stuart Weitzman, una caída menos pronunciada en Kate Spade y, por fin, un incremento de ventas on-line.

Si analizamos la cuenta de pérdidas y ganancias, la compañía ha mantenido una política más expansiva de gastos de Ventas, rompiendo una racha de caídas del año anterior, (+53.32 %, respecto al año anterior), situándose en el 36.83 % de las ventas, y, lo mismo sucede, aunque en menor medida, con los gastos operativos, que han crecido un 37.33 %, representando el 52.61 % de las ventas, nivel más alto de los últimos seis años.

Esto ha supuesto que el beneficio bruto, se situé en € 1.941,8 millones, lo que representa un incremento del 19,80 %, respecto año anterior. El margen bruto se ha situado en el 63.7 %, con una caída de -553 p.b. Como ya he mencionado, la evolución de los costes fijos ha provocado que el beneficio operativo haya caído un -26.78 %, para situarse en € 324.6 millones. El margen operativo disminuye hasta el 10,56 %, lo que supone una caída de -823 p.b.

El beneficio neto ha sido de € 45,5 millones, lo que supone una caída, respecto al año anterior, del -85.65 %. El margen neto se sitúa en el 1,48 %.

Muy buenos resultados en cuanto a la evolución de los ingresos, pero insuficientes para que, de momento y a la espera de que afloren las ventajas de la fusión, puedan cubrir los cuantiosos gastos fijos y variables en los que ha incurrido la compañía. Del el análisis patrimonial y financiero de la compañía, cabe mencionar lo siguiente:

• En cuanto a su situación de endeudamiento, los niveles del ratio de endeudamiento, dentro de los márgenes óptimos, nos da una primera impresión de la buena situación para rentabilizar los fondos propios. Si a esto le unimos, los actuales niveles del ratio de calidad de la deuda, nos da muestras de la fortaleza de la compañía para atender a sus pagos a corto plazo.
• Si analizamos la solvencia a corto plazo, la fuerte caída, hacía de los márgenes óptimos, del ratio de liquidez es provocada una mejor utilización de la tesorería.
• Y esto da lugar a una mala gestión de los activos no corrientes, si bien, existe una mejora en el tratamiento de los activos corrientes, las existencias y en sus plazos.
• En cuanto al punto de equilibrio, su subida, hace plantearse a la compañía, un esfuerzo para mantener una política restrictiva en los gastos, incrementando las medidas para su consecución. No es sostenible que los gastos fijos y variable supongan el 89,44 % de los ingresos.
• Nos encontramos que la rentabilidad de los fondos propios ha caído con fuerza, en el último año, debido fundamentalmente, a que la caída del margen y rotación no ha sido compensada con un crecimiento del apalancamiento
• Por tanto, la capacidad de crecimiento auto sostenido, repunta hasta niveles del 1.53%, lo que algo nos indica que, la Compañía, necesita medidas correctivas de urgencia. Con la fusión, se han sumado ingresos, pero también, y esto es lo importante, demasiados costes.

“La vida es una obra teatral que no importa cuánto haya durado, sino lo bien que haya sido representada” – Séneca.

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