Inditex, por debajo de lo previsto

Inditex ha publicado unos resultados de su segundo trimestre fiscal por debajo de lo previsto. Los números están en línea en ventas aunque son peores en EBITDA (+1,9 % frente al +6,1 % del consenso y +6,7 % estimado por Banco de Sabadell). Creemos que el motivo del peor desempeño en EBITDA se debe al margen bruto, que ha sido menor de lo esperado (-94 puntos básicos en el segundo trimestre frente a -30 puntos básicos estimados Banco de Sabadell) entendemos que por tipo de cambio adverso y por una “transición rápida” entre la colección de verano y la de otoño (por “transición rápida” léase rebaja más agresiva de lo habitual en precios).

Esperabamos unos crecimientos de ventas más bajos a los vistos en los últimos trimestres y así ha sido. Los motivos:

• Una ralentización en la cifra de ventas comparables (desde +7% en 1T’17 estanco a +5% en 2T’17 estanco, según nuestras estimaciones) porque el comienzo del verano ha sido flojo en el sector y por una base comparable más difícil de batir.
• Por efecto tipo de cambio, que resta en 2T estanco por la apreciación del euro (-1,2 pp en ventas por este
  motivo).
• Por la “transición rápida” comentada anteriormente.

Las ventas a tipo constante del periodo 1 de agosto a 17 de septiembre han crecido al +12 % lo que sugiere un crecimiento en tiendas comparables cercano al +6 %. El dato, que está en línea con lo previsto, nos parece positivo dado que la base comparable es difícil de batir. Podríamos ver debilidad en la acción en el día de hoy, tras el rebote de la última semana, pero creemos que el perfil de crecimiento a largo plazo sigue intacto (crecimiento de doble dígito en BPA) y ya acumula un recorte del -10 % desde máximos del año (-3 % vs IBEX) por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR a un precio objetivo de 43,10 euros/acc. (potencial +32,47%).

Analista: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible. *Fecha del informe: 20 septiembre 2017.