Vender las acciones de Inditex

Para nosotros Inditex, la empresa textil, calzado y vestido ha publicado unos resultados correspondientes al 2014 buenos y por encima de lo previsto en ventas, con un incremento del +8,3%, frente a unas estimaciones del banco de Sabadell del  +7,8%  y  del +7,9%  según el consenso de mercado. Aunque los resultados están bastante alineados con el consenso en EBITDA que ha sido del +4,5%  frente al  +3,4%  que pensábamos en el Sabadell  y +4,5% del consenso de mercado. Las ventas LfL crecieron un +5% en 2014 (vs +4,5% BS y vs +3% en 2012) con un impacto del tipo de cambio de -3pp y una contribución de la nueva superficie de +7%. Por mercados, se confirma la recuperación del mercado español, que crece al +4,4% LfL en el ejercicio. El mercado español representa el 19% de las ventas.

Tanto el margen bruto de Inditex durante el año, 58,3%, -99 pbs vs un 2013 (muy bueno), como los gastos operativos  que crecieron +7,7%;  tuvieron un comportamiento similar al previsto de manera que el EBITDA’14 creció un +4,5%. En 4T  se comportó estanco el margen bruto, que  fue de 56,9% (-101 pbs vs 4T’13) y el EBITDA creció un +11,2% (vs +7% BS y +11% consenso). En BDI las cifras son también mejores a lo que esperábamos por la línea de financieros.

En cuanto al inicio de la nueva temporada, las ventas de las seis primeras semanas del 1T’15 han aumentado un +13%, que es un buen dato y está +1 pp por encima de los que esperábamos (sugiere un LfL >5%). Los resultados son buenos pero a estos precios la acción ya está descontando el fuerte crecimiento previsto. Cotiza a un múltiplo de 31x BPA 2015e que es exigente y compara con una media histórica de 24-26x. Por este motivo reiteramos nuestra recomendación de VENDER. Nuestro Precio Objetivo está en  27,40 euros/acc. es decir un potencial de caída del  -2,7%.  La multinacional pagará un dividendo por acción correspondiente al 2014 de 0,52 euros , frente a una previsión de nuestra del  0,50 BS, lo que representa una yield del 1,8%.

Análisis: Ignacio Romero, analista del Servicio de Estudios del banco de Sabadell. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.