Inditex, a todo trapo en 2017

El buen tono mostrado en las primeras seis semanas del primer trimestre fiscal del grupo (y de hecho durante todo 2015 y 2016, donde vimos crecimientos superiores al +8 %), basado – entre otras cosas – en la buena evolución de la plataforma online, nos hace revisar al alza las estimaciones de crecimiento de ingresos comparables a largo plazo, desde +5,0 % a +5,5 %. Creemos que Inditex debería seguir beneficiándose de las oportunidades de crecimiento que existen en mercados donde su presencia es todavía pequeña, gracias a un modelo de negocio superior.

Adicionalmente, el canal online está funcionando muy bien y, aunque no publican el desglose entre ventas convencionales y por Internet, estimamos que pueden estar creciendo a ritmos de entre el +25 % y el +30 % (para unas ventas en ese canal del 7 %/9 % sobre el total) de manera que estarían aportando unos 2-3 puntos porcentuales de crecimiento de las ventas comparables. Seguimos pensando que Inditex está muy bien posicionada para capturar el fuerte crecimiento previsto en ese canal.

Nuestra estimación de crecimiento de ventas comparables para los próximos 10 años sube al +5,5 % (+5,0 % anterior) que compara con un +5, 0% en media en el periodo 2000-16 (que incluye una fortísima recesión en Europa) y creemos que está sostenida por el crecimiento estimado en emergentes y on-line. También ajustamos ligeramente nuestras estimaciones a la evolución del tipo de cambio. Esperamos un impacto positivo de +1,25 puntos porcentuales (antes 1,0 puntos). El tipo de cambio se nota en los márgenes (si resta a ventas rebaja también los márgenes) aunque tampoco hay una relación matemática.

Esperamos que el buen comportamiento de las ventas comparables continúe en 2017 cuando, además, deberíamos ver un efecto tipo de cambio positivo (al contrario de lo que pasó en 2016). Hemos revisado al alza estimaciones un +1% en ventas y un +2% en EBITDA’17e. Pero sobre todo revisamos al alza estimaciones a largo plazo. La buena evolución de la plataforma online nos hace revisar al alza estimaciones de crecimiento a 10 años vista, desde +5,0 % anual a +5,5 %. También subimos margen EBITDA’26e en +20 pbs hasta 24,1%. Todo esto tiene un efecto positivo en nuestro P.O. de +12% hasta 43,1 euros/acc (potencial +20%). Reiteramos recomendación de COMPRAR.

Analista: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.